National Express Group plc: Análise

Henrique Garcia

5 Agosto 2021

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Descrição da empresa

Factos relevantes

Situação financeira

Evolução da cotação na bolsa

Governança corporativa e acionistas

Avaliação

Comentário final

Neste artigo vamos analisar uma empresa de transportes rodoviários líder em Inglaterra: National Express Group plc. O tempo joga a favor da empresa com a reabertura da economia e do turismo. A avaliação expõe uma relação risco / rentabilidade parece ser muito atraente com uma alta margem de segurança. A empresa tem uma equipa de gestão de alta qualidade e histórico demonstrado ao longo da última década. O crescimento anual projetado é de 30% no negócio de transporte nos Estados Unidos oferece proteção contra uma recuperação prolongada no tráfego de passageiros.

Artigo de Luis Sansebastian

National Express Group plc: Análise

Numa era em que a tecnologia está em toda parte, FAANGs (e semelhantes) ganham manchetes na imprensa econômica e as avaliações parecem irrelevantes para grande parte do mercado, não deve ser surpresa encontrar valor nos setores e empresas mais negligenciados e desprezados.

Uma dessas empresas esquecidas é o National Express Group plc (NEX: LON, NXPGY: OTC US, NXPGF: OTC US), um constituinte histórico do índice FTSE250 que foi (pelo menos em teoria) maciçamente afetado pela pandemia COVID-19 .e que agora ele concentra seus esforços na adaptação à velha normalidade.

Descrição da empresa

Fundado em Birmingham (Reino Unido) em 1972, o National Express Group é uma empresa de transporte focada em autocarros urbanos e de média / longa distância. O grupo tem presença internacional em 8 países: Estados Unidos, Espanha, Reino Unido, Alemanha, Marrocos, Canadá, Suíça e Bahrein.

Fonte: National Express Group plc, Apresentação para Investidores FY2020

A missão e aspiração da empresa é tornar-se a operadora de trânsito líder mundial, oferecendo serviços caracterizados por segurança, confiabilidade e padrões ambientais, bem como uma empresa que os clientes valorizam e podem confiar.

As suas operações podem ser resumidas nos seguintes serviços ordenados por contribuição para a receita total no ano fiscal de 2020:

Autocarro urbano, £ 754 milhões (38%)
Transporte escolar, £ 550 milhões (28%)
Autocarro regional e de média distância, £ 365 milhões (19%)
Autocarro de longa distância, £ 148 milhões (8%)
Ferroviário, £ 139 (7%)

No entanto, a imagem corporativa e as marcas registradas não são unificadas nos territórios em que atua, de forma a manter intactas as raízes regionais e os laços com os clientes. As marcas mais conhecidas do grupo por serviços e países são as seguintes:

Fonte: National Express Group plc, Apresentação para Investidores FY2020

A empresa espanhola, fundada em 1923, juntou-se ao grupo National Express em 2005. Na Espanha, oferece serviços urbanos, regionais e interprovinciais e é líder indiscutível do setor, sendo responsável por mais de 47% de todas as concessões de transporte público em nenhum país. Em Marrocos, a ALSA conseguiu recentemente conquistar as concessões municipais de Casablanca e Rabat e melhorou radicalmente a qualidade, pontualidade e registo de sinistralidade dos serviços urbanos que anteriormente operavam nessas cidades. A empresa irá em breve expandir as suas operações para Portugal com novos contratos urbanos em Lisboa e Porto.
National Express Intercity . Serviço de média e longa distância com presença no Reino Unido, Canadá e Suíça. O grupo é o líder de destaque neste segmento no Reino Unido, onde opera um serviço confiável, frequente e com boa relação custo-benefício para mais de 900 localidades em todo o país.
National Express Urban . Há mais de 30 anos, a autoridade municipal de West Midlands (Inglaterra) concedeu licença pública para operar serviços de transporte urbano e regional à National Express cobrindo áreas como Birmingham, Coventry e Wolverhampton, entre outras. Esta região é considerada a casa da empresa devido à sua ligação histórica com a cidade de Birmingham e à grande extensão da sua rede regional, que se supõe ser a segunda maior rede de transportes do país depois de Londres. Apesar da existência de concorrentes mais baratos que cobrem a mesma área, a maioria dos viajantes está disposta a pagar um “prêmio” pela frequência do transporte, confiabilidade, pontualidade e conforto da frota moderna de mais de 1.700 Autocarros híbridos e elétricos.
Rotas ferroviárias RE7 e RB48 . Após uma curta experiência como operadora ferroviária no Reino Unido, que terminou com a dissolução da divisão em 2017, o grupo conseguiu operar algumas rotas ferroviárias lucrativas na Alemanha (Rhine-Munster e Rhine-Ruhr) e planeja apresentar novos projetos .obter contratos de novas rotas aproveitando os planos de expansão da rede nacional de transportes alemã.
Autocarro escolar . O National Express faz parte de uma extensa e crescente rede de “Autocarros amarelos” de transporte escolar para faculdades e escolas secundárias. Após várias aquisições iniciadas em 1998, o grupo se tornou a segunda maior operadora de Autocarros escolar da América do Norte, atrás apenas de seu principal rival no Reino Unido, o FirstGroup, que recentemente anunciou a sua intenção de alienar o negócio nos Estados Unidos.
WeDriveU . Esta empresa é uma das últimas aquisições da National Express na América do Norte e representa a divisão de negócios com maior potencial do grupo na próxima década. Consiste num serviço de traslado (semelhante aos Autocarros que conectam terminais aeroportuários) pensado para o mundo corporativo como um serviço que facilita o transporte dos funcionários das suas residências ao local de trabalho e vice-versa. Além disso, organizações como Facebook, Microsoft, Netflix, Tesla ou Gilead Sciences usam o serviço para transportar funcionários dentro de seus campi ou instalações. Finalmente, também é usado para fins semelhantes por hospitais e universidades.

A empresa também mantém outras marcas comerciais menores em alguns países onde as suas aquisições não foram totalmente integradas ao modelo do grupo e operam de forma quase independente.

Em termos de exposição de receita, a empresa gerou a maior parte da sua receita FY2020 nos EUA (£ 807 milhões), Espanha (£ 459 milhões), Reino Unido (£ 388 milhões), Alemanha (£ 139 milhões), Marrocos (£ 87 milhões), Canadá (£ 62 milhões) ) e Suíça (£ 13 milhões).

Factos relevantes

Contratos blindados. Nos últimos 15 anos, as fontes de receita da National Express variaram enormemente, desde uma alta dependência do tráfego de passageiros em 2005 a 50% da receita total de concessões e 4% de subvenções governamentais em 2019. ¿O que isso significa para a empresa ? Isso significa que numa situação inédita como a crise do coronavírus em que a empresa teve que reduzir ou até interromper totalmente as suas operações, o grupo continuou a receber pagamentos das autoridades locais apesar de não poder prestar o serviço devido a uma situação de força mais alto. Esses eventos não se aplicam apenas a uma pandemia, mas a situações muito mais comuns, como uma rota de Autocarros usada por poucos passageiros e que é cancelada por falta de demanda.

Fonte: National Express Group plc, Apresentação para Investidores FY2020

Uma empresa clássica na Espanha, no Reino Unido e nos Estados Unidos. Por ser uma organização reconhecida por prestar um serviço essencial de qualidade nesses países, conta com o favor de instituições públicas para obter concessões e subsídios. Portanto, é altamente improvável que, em caso de evento de estresse financeiro, as instituições públicas e os agentes financeiros virem as costas e deixem à sua sorte um negócio essencial, historicamente viável e com comprovada capacidade de geração de caixa.
Sólida posição financeira e disponibilidade de linhas de crédito. O grupo atingiu a pandemia com um robusto saldo de caixa de £ 478 milhões de vendas de propriedades no ano anterior, então a sua necessidade de aumentar a dívida foi reduzida em comparação com seus concorrentes. A via de financiamento escolhida para fortalecer o balanço diante da incerteza foi a emissão de 101 milhões de novas ações (20% das ações em circulação em 2020) para garantir que a empresa não teria problemas financeiros caso a interrupção dos serviços fosse duradoura mais do que inicialmente calculado, protegendo o grupo num cenário pessimista.
Registro imaculado de segurança e qualidade de serviço . A National Express afirma ser uma força de mudança positiva para a sociedade em termos de transporte sustentável e da importância que atribui aos seus clientes e ao valor acrescentado que lhes oferece. Esta abordagem permitiu-lhes conquistar um elevado nível de fidelização dos seus clientes e oferecer um serviço seguro, fiável, responsável pelo ambiente e pelas comunidades onde operam e considerado razoável em termos de preço. O conselho tem uma visão clara de que o futuro da multinacional (e a obtenção e renovação de novas concessões públicas) depende da manutenção e melhoria contínua de seu histórico de segurança e compromisso com os valores ESG.
Em relação ao ponto anterior, a empresa vem aumentando seu CAPEX para financiar seu ambicioso projeto de renovação de toda a sua frota internacional, abandonando o uso de Autocarros a diesel em favor de veículos híbridos e elétricos. Na verdade, o grupo anunciou a compra de seu último veículo a diesel no início de 2020 e estabeleceu um novo marco na história da empresa ao se comprometer a não adquirir mais veículos dessa classe no futuro. Esta decisão faz parte de um extenso plano de metas de responsabilidade social corporativa, mas também faz muito sentido do ponto de vista econômico, pois os Autocarros elétricos geram menor consumo de combustível e custos gerais de manutenção do que os motores de combustão mais antigos.
Crescimento de dois dígitos nos Estados Unidos com a expansão e integração do negócio de vaivéns para empresas. A WeDriveU até agora atingiu as suas metas ambiciosas, entregando quase 40% de crescimento de receita ano a ano desde que foi adquirida e continua a expandir o serviço para novos clientes, como hospitais e transporte universitário.

Fonte: National Express Group plc, Apresentação Primavera-Verão 2020

Situação financeira

Olhando para as contas anuais da empresa nos últimos anos é fácil identificar o tipo de empresa com que lidamos.

Para começar, a sua receita tem crescido lentamente (mas de forma constante) a um CAGR de 5,2% nos últimos 8 anos, levando ao severo impacto causado pela proliferação de COVID-19 em 2020. Esperaria uma empresa de transporte de passageiros. foram radicalmente afetados na receita da sua conta de lucros e perdas. No entanto, as receitas “apenas” caíram -28%, apesar da enorme interrupção das suas operações locais e internacionais que forçou uma redução e, por meses, até uma interrupção completa de muitos dos serviços. Não há dúvida de que os contratos de concessão pública desempenharam um papel fundamental na proteção e sustentação das receitas num período tão adverso para o setor de transportes.

Fonte: Morningstar.com

Desde que a National Express tomou a decisão de reduzir e finalmente sair do negócio ferroviário do Reino Unido em 2017, as margens operacionais do negócio do Reino Unido viram uma melhoria notável em termos absolutos e previsíveis e, portanto, o grupo reduziu significativamente o seu perfil de risco. Nos últimos 6 anos (excluindo 2020), a margem operacional média global do grupo foi de 8,82%, quase dobrando os concorrentes diretos, como First Group e Stage Coach.

O lucro por ação (EPS) e os dividendos também têm sido positivos e em constante crescimento durante o período entre 2012 e 2020, ano em que o conselho tomou a decisão de suspender o dividendo indefinidamente como uma ação responsável e preventiva para preservar o máximo nível de caixa possível em fevereiro de 2020.

O número de ações em circulação permaneceu constante durante a última década até que em 2020 ocorreram alguns aumentos de capital que adicionaram 101 milhões de novas ações ao mercado, representando 20% das ações extras em circulação em relação a 2019.

Parte da política de medidas diretivas nos últimos anos consiste em garantir que o CAPEX utilizado na manutenção e expansão dos negócios, renovação da frota e capital utilizado na promoção do crescimento inorgânico não ultrapasse a sua geração operacional de caixa., Mantendo sempre um fluxo de caixa livre positivo (FCF). Na última década, o conselho tem sido muito disciplinado, gerando fluxo de caixa livre positivo a cada ano e não se desviando da trajetória demarcada e dos seus compromissos com os acionistas, exceto em situação excecional de pandemia.

Fonte: Morningstar.com

Observando índices importantes como a conversão do fluxo de caixa livre em lucro líquido (FCF / Lucro Líquido), a média de 1,52 foi valorizada desde 2011, um indicativo da ausência de grandes distorções contábeis e da qualidade do lucro líquido.

O rácio dívida / capital próprio também se manteve estável e administrável ao longo dos anos, mantendo valores entre 0,75 e 1,03. Embora a National Express arraste um nível significativo de dívida nos últimos anos (£ 1.154 milhões em 2020) e levaria cerca de 6 anos de fluxo de caixa livre para pagar a sua dívida, também é verdade que o grupo tem sido capaz de se financiar extremamente taxas de juros baixas na última década (<2%) e que a previsibilidade dos fluxos de caixa futuros torna esses níveis de dívida muito mais administráveis. Além disso, a dívida líquida caiu para £ 942 milhões no ano passado e há bastante liquidez (dentro e fora do balanço) disponível para financiar o negócio.

Por fim, o ROIC médio dos últimos 5 anos foi de 7,78%. Isso poderia ser interpretado como um retorno medíocre por muitos investidores, mas não é de forma alguma um retorno ruim para uma empresa que se financia de forma tão barata num setor maduro como o transporte de passageiros. Em qualquer caso, o crescimento futuro não é uma parte essencial da tese de investimento do National Express Group plc, pois essa oportunidade tem muito mais a ver com a simples recuperação dos níveis de lucro pré-pandêmicos.

Fonte: National Express Group plc, Apresentação para Investidores FY2020

Obviamente, 2020 foi um desafio para a empresa em termos de manutenção do EBITDA, principalmente durante as quedas de receita no segundo e terceiro trimestres do ano. No entanto, a National Express manteve um EBITDA positivo durante todos os trimestres do ano e até exibiu uma forte recuperação do EBITDA no último trimestre. Isso, aliado ao crescimento de receita de dois dígitos no primeiro trimestre de 2020, contribuiu muito para a geração de fluxo de caixa livre positivo no segundo semestre do ano.

Apesar de tudo, a gerência sentiu que deveria ser cautelosa e tomar decisões corretivas de forma ágil e decisiva para aliviar a queda na receita de £ 788 milhões. O seu objetivo estava focado em dois pilares básicos: reduzir custos agressivamente e aumentar a liquidez do balanço. Algumas dessas ações incluíram a suspensão do dividendo em fevereiro de 2020 (antecipando a explosão da pandemia), cancelando todos os gastos discricionários (CAPEX de expansão, renovação de frota, etc.), suspendendo temporariamente a compensação executiva, aproveitando os benefícios fiscais do governo e planos de ajuda para reduzir o número de assalariados e reduzir a capacidade da rede de transporte.

Fonte: National Express Group plc, Apresentação para Investidores FY2020

Evolução da cotação na bolsa

Apesar da queda muito atenuada dos lucros graças à proteção das receitas dos contratos de concessão pública e à ação decisiva da diretoria, o mercado não parece valorizar ou mesmo reconhecer a margem de segurança atípica oferecida na manutenção das receitas do grupo no caso de força maior.

Fonte: Bolsa de Valores de Londres

O gráfico acima mostra a evolução de uma empresa com beta baixo e crescimento lento, mas sólido. Desde 2014, a volatilidade das ações tem sido anedótica e as ações da empresa têm se comportado de forma mais semelhante à renda fixa do que à renda variável.

Em março de 2020, o preço das ações despencou em face do impacto da pandemia na economia global e caiu impressionantes -71,60%, mais que o dobro da maior parte do mercado, pois é uma empresa que opera numa das mais setores diretamente impactados pelos confinamentos e restrições decorrentes da crise sanitária e pela magnitude com que as operações do grupo foram afetadas.

De março a junho de 2020, a recuperação pós-crash começou a se recuperar fortemente e o preço das ações subiu mais de 86%. No entanto, as ações caíram drasticamente novamente após a notícia de Dean Finch anunciando a sua renúncia como CEO do National Express Group em favor de uma nova função como CEO da Persimmon (PSN) no pior momento possível, bem como a venda de toda a sua participação na participação da empresa no valor de £ 757.830.

A renúncia do Sr. Finch, que ocupava o cargo de CEO desde 2010, bem como a venda de ações foram interpretadas de forma muito negativa pelo comerciante e acentuadas pelo delicado momento pelo qual o grupo estava passando. A parte que o mercado optou por ignorar foi que Dean Finch optou por não deixar a empresa até setembro de 2020, dando à empresa tempo para buscar um substituto e garantindo uma transição adequada enquanto Chris Davies (CFO) assumia o cargo de CEO interino. Em relação à venda das ações, múltiplos motivos pessoais, contratuais e éticos podem pesar na decisão. Não é incomum que um gerente venda a sua participação numa empresa da qual decide sair para iniciar um novo projeto, às vezes simplesmente para comprar ações da sua nova empresa. Na minha opinião,

De setembro de 2020 a abril de 2021, o preço da ação subiu novamente, valorizando 176% e atingindo 337,80GBX no valor mais alto do ano. Desde então, o pessimismo em relação à lenta reabertura do turismo nacional e internacional, bem como das economias mundiais onde o grupo produz a sua receita, não parou de assombrar os investidores. No entanto, o preço não parece refletir que a maioria dos trabalhadores retornará aos seus locais de trabalho nas próximas semanas ou meses, à medida que a vacinação avança nos diferentes países envolvidos e a incidência do vírus diminui. O que mais, O transporte rodoviário e ferroviário interior está sendo (e será) o primeiro meio de transporte a recuperar os níveis pré-pandêmicos devido a menos restrições e à promoção do turismo nacional que já ocorre em territórios como o Reino Unido. Com as informações disponíveis atualmente, isso poderia ocorrer já em meados de 2020 num cenário otimista e em meados de 2023 num pessimista.

No momento em que este artigo foi escrito, o National Express Group plc está negociando a 266GBX na Bolsa de Valores de Londres (LSE).

Governança corporativa e acionistas

Fonte: Terminal Bloomberg

Detendo quase 12% das ações em circulação da National Express Group plc, a família Cosmen (fundadores da ALSA) através da empresa European Express Enterprises Ltd são os principais acionistas do grupo empresarial. Na verdade, a família decidiu aumentar o seu percentual de participação no negócio após o aumento de capital no ano passado. Embora possa passar despercebido por muitos investidores, é um sinal essencial do compromisso de longo prazo do principal acionista e proporciona ao investimento um claro alinhamento de interesses na criação de valor de longo prazo para qualquer investidor interessado em participar no participação acionista da empresa.

Em termos de gestão, Ignacio Garat (novo CEO do National Express Group plc) não é uma cara nova na indústria de caminhões, pois acaba de ocupar o cargo de vice-presidente sênior da FedEx. A sua remuneração (£ 575k + bónus de até 150%) está em linha com a do CEO anterior e é razoável para uma empresa de porte considerável. De acordo com as suas palavras na última apresentação aos investidores, a sua intenção é aplicar uma política de continuidade com o bom trabalho da empresa na última década e aprender com a experiência do conselho de administração (incluindo o profundo conhecimento da empresa do CEO interino e CFO Chris Davies) enquanto melhora a eficiência dentro do grupo.

O principal foco atual da diretriz é restaurar e fortalecer o balanço patrimonial, aproveitando a posição competitiva e a liquidez da empresa para otimizar potenciais aquisições de negócios estressados pela pandemia a preços vantajosos. Por exemplo, o grupo adquiriu recentemente a Transportes Rober (Granada, Espanha) por um custo total de 13 milhões de euros. Transportes Rober é uma empresa de autocarros urbanos que cobre o serviço na cidade de Granada há 20 anos e representa mais um passo na consolidação regional e urbana do sector dos transportes públicos numa região onde a ALSA tem um importante centro de ligação de longa distância.

Avaliação

O mercado ignora claramente a resiliência demonstrada das receitas e EBITDA da National Express face à pandemia, a solidez do seu balanço e a sua posição competitiva privilegiada em termos da recuperação do tráfego de passageiros e da sua expansão internacional, principalmente nos Estados Unidos. Esta afirmação pode ser verificada por meio de métodos de avaliação simples e não sofisticados.

É possível que esta subavaliação flagrante esteja relacionada aos múltiplos básicos que os investidores tendem a olhar em primeiro lugar, já que o National Express Group coloca na mesa um estratosférico múltiplo 2021 PER Forward de 119x . Tal número pode, compreensivelmente, assustar um bom número de investidores que procuram valor em outro lugar, mas esse múltiplo é altamente distorcido pela queda acentuada no lucro líquido esperado em 2021. No entanto, se aplicarmos um denominador normalizado aos níveis de lucro líquido esperados em 2022 ou 2023, o múltiplo cai para 11x e 10x, respetivamente. Esses múltiplos PER ficam abaixo da sua média histórica normalizada de 18x.

Fonte: Marketscreener.com

Pelo contrário, o múltiplo EV / EBITDA Forward para 2021 é de apenas 8,21x , em linha com a avaliação histórica do grupo (7,6x). Se o EBITDA for normalizado e projetado para 2022 e 2023, a subvalorização torna-se evidente com múltiplos de 5,5x e 4,6x respetivamente. Esses múltiplos são consideravelmente menores do que a média histórica normalizada mencionada acima.

Por outro lado, a empresa retornou um rendimento de dividendos sustentável de 3,7% em média durante a última década e, embora esteja atualmente suspenso, espera-se que se recupere em algum momento do ano fiscal de 2022.

Fonte: Morningstar.com

A relação preço / valor contábil também aponta na mesma direção, pois a empresa está negociando a 1,2x vezes em relação à média dos últimos 5 anos que chega a 1,7x.

Por fim, esta tese é apoiada por um modelo de avaliação interna rápido baseado na estimativa do lucro por ação (EPS), uma das métricas mais indicativas do desempenho de longo prazo de uma empresa, bem como uma das mais correlacionadas com a evolução do preço.

Numa primeira fase, estima-se a evolução do lucro líquido nos próximos anos (2021-2025) com base nas projeções da empresa, na evolução histórica dos negócios do grupo e no consenso de analistas.

Nessas estimativas, procurou-se adotar uma posição conservadora para garantir a robustez e confiabilidade do modelo, apesar da sua simplicidade. Portanto, as principais premissas são as seguintes:

O tráfego de passageiros não se recupera aos níveis anteriores à pandemia de 2022, mas o benefício líquido sim, graças a uma maior margem operacional como resultado da redução de custos e da otimização da rede de transporte. (Realista)
O tráfego de passageiros se recupera aos níveis pré-pandêmicos em 2023 e há um ligeiro crescimento vindo dos negócios nos Estados Unidos. (Realista)
Não há crescimento do lucro líquido durante 2024 e 2025. (Muito conservador)
O número de ações em circulação permanece constante ao longo do período. (Realista)
A avaliação de consenso PER é reduzida do seu histórico normalizado de 18,11x para um múltiplo de 14x. (Conservador)

Fonte: self made

A avaliação por múltiplos PER revela que o valor intrínseco das premissas anteriores para 2021 seria 329GBX e, portanto, o National Express Group plc estaria subvalorizado 19,22% da faixa de preço na qual está atualmente negociando. Além disso, a empresa deve atingir uma avaliação de 391GBX até o final do ano fiscal de 2022, o que representa um potencial surpreendente de 47% para valorização em relação ao preço atual.

Vale lembrar que o modelo assume crescimento de 0% em 2024 e 2025 e que isso faz com que o CAGR estimado (2021-2025) caia para 8,06% no período neste cenário conservador. Num cenário de linha de base mais provável e neutro, o crescimento de 4-6% A / A no lucro líquido impulsionado pelo negócio de ônibus espacial dos EUA (WeDriveU) seria razoável.

Finalmente, foi assumido que as ações em circulação permanecerão constantes pelos próximos 5 anos. No entanto, especialmente a preços atuais, existe uma opção de recompra de ações pela administração. Um programa de recompra forneceria um potencial de valorização ainda maior.

Comentário final

Em conclusão, o National Express Group plc é um forte concorrente da indústria de transporte de passageiros com exposição internacional e uma gama de serviços adequadamente diversificada, uma gestão competente e comprometida do projeto, um acionista fundador significativo alinhado com os acionistas minoritários e um balanço patrimonial suficiente liquidez para fazer frente aos próximos desafios em termos de recuperação e expansão orgânica e inorgânica. Assim, o grupo está agora focado em aproveitar a sua posição dominante para sair mais forte desta crise do setor e ganhar quota de mercado nos diferentes países e serviços em que opera, aproveitando principalmente o crescimento da WeDriveU.

Mais cedo ou mais tarde, o mercado reconhecerá o valor subjacente da empresa multinacional e o apelo dessa oportunidade de investimento será bastante reduzido ou totalmente eliminado. A esses níveis de preços, o National Express Group plc oferece uma oportunidade lucrativa de investimento com potencial de crescimento de 47% e uma margem de segurança significativa (32%) em 2022.

Isenção de responsabilidade: Atualmente, mantenho posições longas no National Express Group plc, pessoalmente e / ou como parte do meu trabalho de gestão para terceiros.