Alinhamento da equidade do Euro em 2018

  • As acções globais deram o seu kick off em 2018 com uma nota forte, no aumentando em 4,1% relativo ao mês de Janeiro. Momentum perdura com um desempenho até agora, reflectindo as tendências observadas no ano passado. Em relação aos EUA, a zona euro parece  agora oversold, oferecendo um ponto de entrada atraente.
  • As acções da zona euro parecem superadas em 2018, considerando as perspectivas de crescimento robustas, os ventos contrários da moeda, melhorando a dinâmica das margens, a favor dos preços das commodities e um desconto de avaliação relativamente convincente.
  • No nosso quadro de alocação de ativos, permanecemos com excesso de peso na zona do euro, bancos da zona euro e mercados emergentes. Demos um upgrade ao Japão devido a ganhos acelerados, avaliações atraentes e um cenário de liquidez favorável.

O Momentum continua até a data com uma performance / espelho de 2017

Em janeiro, os mercados de ações mundiais ganharam 4,1%, com os mercados emergentes (6,8%) e os EUA (5,7%) a superarem-se. A zona euro adicionou a sua área cerca de 3%, enquanto os mercados suíços (-0,5%) e Reino Unido (-2%) apresentando um desempenho inferior. Sábios do sector, de tecnologia e informação continuaram a sua corrida de sonho, retornando 7,1% ao longo do mês, enquanto o consumidor discricionário (6,1%), as finanças (5,3%) e os cuidados de saúde (4,4%) também apresentaram um forte desempenho. O momentum do mercado de acções de 2017 continua, até a data como um espelho dos desempenhos observados ao longo do ultimo ano.

Depois de dois anos de atraso nos EUA, as acções da zona euro parecem agora superar-se

Revimos recentemente a nossa previsão de crescimento do PIB na zona euro de 2018 para 2,5% (de 2,3% em 2017), o ritmo de expansão mais rápido desde 2007. As últimas pesquisas de negócios indicam riscos ascendentes (perto de 3%), enquanto as previsões de consenso (2,3% nesta fase) tendem a subestimar recuperações, como em 2017. Historicamente, o crescimento dos ganhos da zona euro demonstraram uma beta alta para o crescimento do PIB da região, o que implica que o crescimento dos lucros provavelmente irá continuar sólido no futuro (Figura 2).
As expectativas de crescimento para 2018  são actualmente próximas de 9%, com sectores cíclicos, nomeadamente financeiros, consumidores discricionários e industriais, contribuindo com 63% do crescimento agregado.
A força do euro continua a ser o factor chave na determinação das perspectivas de desempenho para a região e tem gerado dinâmicas relativas na revisão de ganhos recentemente. Após as alterações na nossa visão macro, revimos o nosso objectivo de fim de ano para EUR / USD para 1,28, o que implica cerca de 2,5% mais adiante. Com uma diminuição do momentum na frente da moeda, as revisões de retornos de lucros têm desaparecido à medida que a perspectiva de crescimento tem precedência.
Isso é reflectido na correlação bastante baixa entre o desempenho relativo do mercado de acções e a moeda, que recentemente teve uma média em cerca de -0,3. Vários períodos de baixa correlação podem ser observados historicamente durante os surtos de crescimento económico ou surpresas económicas positivas, já que parte da força da moeda é alimentada pelo forte cenário doméstico. O impacto do recente aumento do euro nos lucros é exagerado, pois deve-o em grande parte ao dólar. Acerca de três meses atrás, o euro apreciou-se em 7% contra o dólar. A nossa estimativa de um euro ponderado em termos de receita com o mercado de acções sugere um pouco menos de 4% de valorização em comparação, enquanto que a cesta ponderada do comércio é de cerca de 2% em relação ao mesmo período.

As pressões salariais também permanecem modestas na zona euro em comparação com os EUA. Isso deve gradualmente alimentar o lucro gap de margem entre os dois mercados, enquanto a aceleração da inflação deve suportar o poder de fixação das tarifas corporativas.
A recuperação nos preços das commodities são um vento de cauda adicionado, que aparece abaixo do preço nos mercados de acções, com as acções de commodities atrasadas em preços commodities. Um ambiente de taxas de juros crescentes deve funcionar para os mercados de acções da região considerando a sua composição de valor pesado em comparação com o mercado dos EUA, que é mais orientado para o crescimento (Figura 4)
As acções da zona euro oferecem um desconto de avaliação relativo aos EUA, que ainda é mais pronunciado do que a norma histórica baseada na maioria das métricas. Um sector neutro na abordagem também não altera significativamente a imagem (Figura 4). As acções dos EUA viram um impulso rápido no sentimento seguindo a aprovação do pacote fiscal em Dezembro, que agora parece ser principalmente amadurecido no mercado. Em relação aos EUA, as acções da zona euro parecem agora ser excessivamente vendidas e oferecem um ponto de entrada atractivo (Anexo 2).

Actualize o Japão para excesso de peso, mantenha o posicionamento na zona euro, bancos e mercados emergentes

No nosso quadro de alocação de ativos, mantemos posições sobreponderadas na zona euro, bancos da zona euro e mercados emergentes.
Recentemente, actualizamos as acções japonesas para o excesso de peso devido aos ganhos acelerados, atraentes avaliações e um cenário de liquidez que permanece solidário. As empresas japonesas melhoraram significativamente a rentabilidade nos últimos anos e os balanços permanecem bastante menos alavancados. Expectativas salariais de consensos para 2018 estão deprimidas (perto de 1,3%); e pensamos que as surpresas positivas são devidas. O mercado também é susceptível de superar um ambiente de rendimentos globais crescentes e de crescimento cíclico, de acordo com o nosso cenário de macro central mais amplo.

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