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Gosto da Oeneo mas acabei de investir na Corticeira Amorim

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investir na Corticeira Amorim

Este artigo foi elaborado por o blogger espanhol Maiguel-Way2value

 

Eu sigo um investidor francês no Twitter. Em uma de suas publicações, no final de 2017, descobri Oeneo. A empresa acabara de apresentar um relatório em que anunciava uma melhora em seus resultados, mas, inexplicavelmente, o preço não só não subiu como caiu. Naquela época, sua capitalização de mercado era de € 665 milhões.

Para alguns, será um velho conhecido, mas para mim, que não é mais do que um recém-chegado, foi um novo tópico a ser descartado. Não sou especialista no setor vitivinícola nem em suas indústrias auxiliares, mas conheço o campo e suas plantações, e a cultura do vinho que posso sentir ao meu redor. Afinal, minha cidade ainda está a 45 quilómetros de onde começam os vinhedos da Ribera de Duero.

Oeneo é uma empresa francesa que atua no setor vitivinícola. De acordo com as informações que aparecem em seu site, “é a maior empresa do mercado de vinhos, cobrindo todas as etapas de fabricação, desde a vinha até o engarrafamento. Está presente em mais de 70 países e atende a mais de 10.000 clientes. “ Tem duas divisões: A primeira é responsável por fazer tampas de cortiça para garrafas, com duas marcas, DIAM e Piedade.

A empresa foca-se na vinificação, oferecendo soluções para melhorar o processo de produção dos vinhos, sua fase de maturação ou sua conservação, com as marcas Vivelys e Seguin Moreau.

Nos dados, deve-se notar que:

  • 72% das vendas são feitas fora da França
  • 10% das vendas são reinvestidos em R&D (pesquisa e desenvolvimento)
  • É um pioneiro na introdução de chips de carvalho e micro oxigenação
  • O seu trabalho abrange a produção de 16.000 hectares de vinhedos por ano e 1.100.000 hectolitros de vinho levados para a vinícola.

Além disso, possui várias patentes. Os mais importantes são:

  • Dyostem®: mede o potencial da uva e define o melhor dia da colheita.
  • Scalya®: otimiza a fermentação usando sensores que coletam informações. Desta forma, o software permite gerir de forma inteligente cada etapa da produção de vinho
  • Borse-Origine SC100®: tipo de carvalho francês que dá plenitude ao vinho
  • Novo Cilyo®: preserva vinho branco e rosado, determinando a quantidade precisa de oxigénio para cada tipo de vinho. Além disso, reduz a quantidade de sulfitos.

Submergir-me nos relatórios financeiros de suas contas pode extrair informações mais relevantes:

Faturação

Suas vendas cresceram sem parar desde 2013, com uma média de 16,4%.

A proporção de vendas é distribuída entre 60-65% para a divisão de Cierres e 35-40% para a divisão de Enologia.

Faturação por Áreas

As vendas são bastante diversificadas geograficamente, embora seu principal mercado continue sendo a França.

EBITDA

O EBITDA aumenta ininterruptamente a uma média de 19,8%, oferecendo uma margem operacional constante de 17% -19%.

Resultado líquido

O lucro líquido também aumenta ininterruptamente para uma média de 24,37% ao ano.

Dívida líquida

A empresa tem visto um aumento no seu saldo de dívida líquida, mas nunca chegou a um nível ou mesmo para se preocupar. Sua maior proporção foi 2 vezes o EBITDA, o que coloca a empresa em um alto nível de solvência.

No que respeita à distribuição de capital, o seu accionista maioritário é a Andromède, com 62,4% do capital. Esta empresa pertence à família Heriard Dubreuil, que por sua vez detém mais de 50% da Rémy Countreau, uma marca que engloba a fabricação e distribuição de todos os tipos de bebidas alcoólicas (Cognac, Liquor, Rum, Brandy, Geneva, …), com um volume de negócios de € 1.094 milhões, EBITDA de € 226 milhões e margem operacional de 20.7%.

O capital restante, 37,6%, é negociado publicamente.

Revendo suas contas anuais, eu queria saber o que acontece no setor vitivinícola. Pesquisando na internet, encontrei vários relatórios que falavam sobre a situação atual e as perspectivas futuras.

A Espanha é o maior exportador mundial em volume, à frente da França e da Itália, porque seus preços são mais competitivos. Em termos de produção, os três países anteriores respondem por 50%, liderados pela Itália, à frente da França e da Espanha. EUA UU., Austrália e China também aparecem em posições crescentes, enquanto Chile e Argentina perdem peso. A França tem 84% dos produtores de vinho mais famosos, o que implica que seus produtos têm algum valor agregado refletido nos preços.

Se falamos de consumo por continentes, 60% corresponde à Europa, 22% na América, 16% na Ásia-Pacífico e 2% na África-EMEA. Por países, EE. UU tem o maior consumo (3.332,8 milhões de litros), à frente da China (2.875 milhões de litros), da França (2.683 milhões de litros) e da Itália (2.609 milhões de litros). No entanto, a China já é o primeiro consumidor em valor de mercado.

Mas mais importante do que o consumo atual são os dados sobre tendências de consumo por país. No período entre 2000-2017, o cidadão chinês médio aumentou o consumo em 14%, o taiwanês em 9%, o filipino em 7%, o vietnamita em 6%, o indonésio em 12%, o de Singapura em 5% , o colombiano 9%, o mexicano 8% e o nigeriano 6%. Outros países com ligeiros aumentos no consumo são a Rússia, a Alemanha, o Reino Unido e a Austrália. Pelo contrário, o consumo na Itália, França e Espanha cai. Há um paradoxo curioso, e isso é que o consumo cai nos países que mais produzem.

Como você pode ver, EUA é o maior consumidor de vinho em volume, acima da França, mas a China já supera a França em volume e em EUA em valor. Da mesma forma, toda a região da Ásia-Pacífico está experimentando grandes aumentos no consumo e, em menor escala, na América do Sul, enquanto na África o crescimento é muito mais lento. As vendas globais de vinho, uma vez terminada a crise económica, crescem novamente, mas com taxas muito discretas (1% a 2% ao ano). Há também um crescimento acima da média nas vendas no setor Premium, isto é, as vendas não estão apenas aumentando globalmente, mas o segmento mais caro está fazendo isso em maior escala.

As últimas estatísticas indicam que a produção mundial de garrafas atinge 18 trilhões de unidades. Destes, eles são selados com rolhas de cortiça (11,5 bilhões), tampa de rosca (screwcap) 4,5 bilhões e com 2 bilhões de tampas plásticas.

Segundo os gestores da Corticeira Amorim, “nos próximos 3 anos, o negócio de rolhas de cortiça poderá ser aumentado em mais 1 bilião. Isso supõe um crescimento anual de 2,9% e acumulado de 8,7% no período “. Outros estudos falam de um crescimento atual da indústria da cortiça de 6% ao ano.

Sem avaliar a exactidão das estatísticas, o que fica claro é que a indústria de rolhas de cortiça cresce mais depressa do que o consumo de vinho. Por que isso é devido?

Para obter a resposta, temos de nos situar em 2005, quando várias marcas de vinhos premium começaram a detectar que as tradicionais rolhas de cortiça mancharam o sabor de vários dos seus produtos. Um estudo descobriu que esse problema apareceu em 7% das garrafas vendidas no mercado. Preocupados com a possível perda de reputação, os produtores de vinho começaram a engarrafar seus produtos com tampas de plástico ou alumínio, pois não alteravam sua qualidade. Além disso, as rolhas de cortiça são mais caras do que as de outros materiais e, uma vez que têm de ser importadas da Europa, foram um custo extra para os produtores de vinho da Austrália, da Ásia ou dos EUA. Como resultado, a venda de rolhas caiu a pique, mas os fabricantes não ficaram de braços cruzados. Aumentaram os recursos destinados à I & D, até detectarem o componente químico do TCA da cortiça, quase invisível, mas com nuances suficientes para contaminar o produto. Depois de removê-lo de suas rolhas, os produtores de vinho voltaram progressivamente à rolha para fechar suas garrafas. Apesar de ser mais caro, está provado que os consumidores de vinho preferem rolhas de cortiça tradicionais, especialmente para vinhos de classe superior. Em vinhos baratos, a tampa de rosca ou alumínio é mais aceita.

Por exemplo, há o caso da Austrália, que abraçou maciçamente a rolha de plástico, mas entendeu que, se quisesse posicionar seus vinhos como Premium em suas exportações para a China, teria que retornar à rolha de cortiça. O mesmo aconteceu nos EUA. UU., Em que 60% das garrafas de vinho produzidas utilizam rolhas de cortiça.

Desta forma, a cortiça voltou a ser o material mais utilizado pelo sector vitivinícola, e o preço dos dois principais produtores de rolhas de cortiça demonstra isso:

Quando comecei a dar mais atenção à Corticeira Amorim?

Foi quando atingimos os dados de percentagem, de rolhas de cortiça na produção total de vinho nos EUA. Quando li que a sua quota de mercado no país atingiu 45%.

Enquanto Oeneo comercializava mais do que interessantes, a Corticeira Amorim não era menos. Procurei as suas contas anuais e descobri que os seus produtos de cortiça não se limitam apenas à indústria do vinho, mas também produzem produtos para uma ampla variedade de utilizações (pavimentos, paredes, isoladores acústicos e outros componentes industriais). Além disso, possuem uma divisão de matérias-primas que, embora não possuam florestas de sobro, funcionam muito próximo da origem da matéria-prima, que em sua grande maioria vem da Península Ibérica.

Pesquisando mais alguma coisa on-line, a tentar reunir mais informações sobre o valor, li que o fundo da Magellan o incorporou ao seu portfólio. Por sorte, pude encontrar uma série de artigos e entrevistas com seu sócio e diretor de investimentos, Iván Martín, em que ele exaltou várias das qualidades de valor.

 

A partir dos artigos publicados que li, juntamente com minha pesquisa anterior, são extraídas algumas idéias gerais que nos mostram sua qualidade:

 

  • Empresa controlada principalmente por uma família de acionistas.
  • Alto retorno do investimento
  • Diversificado setorial e geograficamente
  • A maioria de seus produtos são destinados à exportação
  • baixa dívida
  • Integração vertical e acesso privilegiado a matérias-primas

Em suma, quando eu mergulhei na Corticeira Amorim, o que eu encontrei foi uma versão melhorada do Oeneo, que já tinha gostado. Ambos compartilham bons retornos, a boa gestão, baixa dívida, uma família majoritária e um alto valor acrescentado de produtos, ou, dito de outra maneira, alguns réus para a produção de vinhos de alto valor agregado (vinhos premium) produtos. No entanto, o que me convenceu da Corticeira Amorim sobre a Oeneo foi a sua presença em mais setores para compartilhar riscos além do vinho. Se a venda de cortiça estagna depois de vários anos de aumentos ininterruptos na demanda e consumo de vinho está crescendo apenas 1% -2%, Oeneo não terá muito mais chances de continuar seu crescimento. Para Corticeira Amorim, e apesar de mais da metade de sua renda com a venda de bonés, tem presença em mais setores e mercados onde tem quotas de mercado elevadas, para aqueles que poderiam alocar capital É necessário continuar com o crescimento.

Mas acima de tudo, o que me convenceu foi quando li sobre os seus acordos com os produtores de sobreiro na Península Ibérica. Ter acesso privilegiado à matéria-prima, tendo em conta que existem muito poucas áreas onde o sobreiro cresce e a Península Ibérica representa mais de 80% da produção, significa que a empresa beneficia de uma excelente protecção contra os concorrentes. E é muito importante que assim seja, porque desde 2014 a Corticeira Amorim acumula uma reavaliação de 380%. Embora Oeneo não é menos, com uma revalorização de 160%.

Uma questão de gosto.

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