Caminhamos para um mercado urso?

mercado urso
  • O número recorde de máximos históricos alimenta os medos de uma correcção.
  • Prognosticar um mercado urso, partindo de avaliação e volatilidade não funciona.
  • Robeco mantém o excesso de peso em acções, com uma ordem de perda limitada (stop loss).

Uma série de máximos aparentemente imparáveis no mercado de valores levam os investidores a questionarem-se se, se aproxima uma correção. Mas prever isso é mais complexo do que parece, de acordo com Lukas Daalder, diretor de investimentos da Robeco Investment Solutions.

O índice S&P 500 fechou em máximos históricos 57 vezes até ao momento este ano, enquanto o Nasdaq atingiu 70 encerramentos em máximos históricos, superando assim o recorde alcançado em 1999 (que era de 61). O fato de a recuperação de 1999 ter sido seguida por uma queda está a gerar muito nervosismo, afirma Daalder, diretor de investimentos de Robeco Investment Solutions.

No entanto tentar prever uma correcção não é uma ciência exacta, já que economistas e académicos não podem sequer concordar com a definição de um mercado urso, e nem todos os valores se tornaram mais caros devido ao actual mercado urso, diz o próprio.

“As preocupações com uma próxima correção ampliam-se a cada novo máximo histórico alcançado “, diz Daalder, cujo fundo de multi-ativos continua com excesso de peso em ações. “Da leitura de várias perspectivas publicadas pelos principais bancos e instituições, depreense-se que o tema central é de um otimismo cauteloso, com um claro ênfase na parte cautelosa. ”

Níveis muito elevados

“A valorização das ações dos EUA atingiu níveis muito elevados, enquanto os spreads de crédito caíram, com independência do prejuízo subjacente à qualidade do crédito e alavanca geral. Não é surpreendente que um numero cada vez maior de analistas consideram que chegará o seu fim (e também quando e como) a actual retoma nas zonas de risco nos mercados financeiros dos EUA”.

Um relatório recente da avaliação da estabilidade financeira publicado pelo Banco Central Europeu observa a alta valorização do mercado acionário dos EUA, advertindo que qualquer correção no mesmo representaria um risco para os mercados de ações europeus, muito mais baratos, mas não iria isso desencadear um mercado urso ?

“Se se deseja prever um mercado urso, primeiro há que ter uma ideia clara acerca da sua definição “, afirma Daalder.” Use a definição “toda a correção de 20% desde o máximo anterior” parece simples, mas coloca várias questões. Estritamente interpretado, isto significa que o índice Nikkei leva mais de 27 anos de mercado urso.

“Outro ponto a considerar poderia ser a inflação: o índice brasileiro Bovespa aumentou mais de 1.000% em 1994, enquanto a inflação se encontrava em nada menos do que 5.000%. A maioria dos investidores classificaria essa situação como sendo um mercado urso.

Definição de Shiller

Daalder observa a definição dada pelo economista premiado com um Prémio Nobel, Robert Shiller: “No que diz respeito à minha definição, o pico alcançado antes de um mercado mercado urso é o último máximo registado em 12 meses, e deveria haver algum mês no ano seguinte que seja 20% inferior ” Isso significa que houve 13 mercados urso nos Estados Unidos desde 1881 – o mais recente, durante a crise da zona do euro, em 2011 – mas ainda não conta a história por completo, adverte Daalder.

Os 13 mercados urso dos Estados Unidos identificados por Shiller. Fonte: Shiller, Robeco.

“A norma de que uma correcção de 20% deve ocorrer nos 12 meses seguintes significa que os mercados urso estão a ser ignorados os mesmos que necessitam de um pouco mais de tempo para se desenvolverem “, afirma.” Além disso, enquanto que Shiller usa preços reais para a elaboração de sua famosa proporção Preço-benefício ajuste cíclico (conhecido como CAPE, ou PER de Shiller), adere a uma abordagem nominal. Como resultado, os anos setenta e oitenta eram livres de mercados urso, embora existissem algumas correcções bastante pronunciadas nesse período. ”

Considerando a volatilidade

O fato de que uma avaliação elevada aumente o risco de correcção provavelmente não é uma afirmação chocante, mas poderá uma volatilidade baixa adicionar algo ao conjunto e ser considerada um sinal de aviso prévio? É isso, que parece sugerir Shiller, alertando que na sua análise acerca dos Estados Unidos, “a volatilidade do preço da ação foi menor que a média no ano que registou o pico mensal antes dos últimos 13 mercados de urso nos Estados Unidos. “Isso levou a que alguns investidores estabeleçam paralelos com os baixos níveis de volatilidade actuais, como sinal de risco.

No entanto, isso também não é confiável, diz Daalder. “Um recorde de baixa volatilidade de forma alguma significa um sinal confiável que aponte para os mercados urso. Exibindo a lista dos dez períodos principais que registaram records de baixa volatilidade, apenas uma vez (em 1895) precedeu a um mercado urso: nos outros nove casos, a própria liquidação não ocorreu no mercado urso. Em conclusão, e por si só, isso não parece ser um Ferramenta útil para indicar um mercado urso. ”

Então, que tal analisar a combinação de avaliação e volatilidade? A tabela seguinte tenta fazer isso, combinando níveis de volatilidade com os retornos do mercado de ações nos próximos 12 meses. “Se a combinação de baixa volatilidade e altas avaliações tem sido historicamente de mau agoiro, poderia esperar-se que os benefícios da parte inferior esquerda da tabela foram como média menores que o resto da tabela (dentro do círculo vermelho). Mas não parece haver um ponto especialmente baixo naquela parte da matriz “, afirma Daalder.

Matriz de avaliação e volatilidade para retornos de 12 meses. Fonte: Shiller, Robeco.

“Em conclusão, não pensamos que exista muito valor preditivo para ter em conta, como pode ser visto a partir da combinação de avaliação e volatilidade. Claro, concordamos com o BCE e com Shiller em que a atual avaliação das ações dos EUA é motivo de preocupação, mas, se Isso significa que estejamos a ir ao encontro de uma correcção em breve, ainda se está para ver. ”

“A recuperação atual foi motivada por liquidez e impulso excessivos, e até ao momento, observamos alguns sinais de que esta situação esta perto de terminar. Portanto, mantemos uma posição longa em ações, embora com uma ordem de parada de perda apertada. “

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