Entrevista com Fabio Riccelli, Fidelity Iberia: “Reforçámos posições na Inditex e Grifols após as quedas”

Com um património de 680 milhões de Euros, Fidelity Iberia é um dos fundos com mais historial dentro da categoria de ações da península Ibérica porque na sua carteira tem por requisito investir no mínimo um 70% em ações de empresas espanholas e portuguesas. No ano 2017 o fundo fechou com uma rentabilidade positiva de 14,5%, extraindo mais de 3 pontos ao índice de referência.

Entrevista com Fabio Riccelli: Gestor do fundo Fidelity Iberia

As duas correções que sofreu, o Ibex 35 desde que começou o ano 2018 provocaram uma redução na sua capitalização de 1.000 milhões, como isto afetou o fundo?

Neste ano temos presenciado um aumento da volatilidade, devido às subidas de taxas de juro e os riscos de uma guerra comercial. Isto causou que os mercados revertam algumas dos seus ganhos prévios. Apesar de que o fundo não ter mostrado imune a estas pressões, demonstrou ser mais resistente que o seu benchmark. Com isso dito, há que acrescentar que os períodos de volatilidade no mercado não são tão maus já que criam oportunidades para comprar ativos subavaliados ou para alargar posições existentes. Por exemplo, durante este período aproveitei a queda no preço das ações para alargar a posição em Grupo ACS (Desenvolvimento de infraestruturas) e acrescentei a posição em Grifols, empresa líder no setor farmacêutico e químico.

 

Como vê as valorizações na bolsa espanhola e a portuguesa quanto a níveis de PER? Quais são as principais posições do Fidelity Iberia?

Poder-se-ia dizer que as avaliações das empresas já não são tão baratas como costumavam o ser, embora pelo geral os valores das companhias Ibérias se mantêm abaixo da média europeia e a média global. Também é digno de mencionar o facto de que nem todas as ações se beneficiaram da carreira de ascensão dos últimos anos. Se olhamos para o futuro, pode-se dizer que uma correlação mais baixa entre os valores das ações e um aumento da volatilidade depois de anos em níveis baixos, deveria gerar uma cortina de fundo muito favorável para investidores bottom-up como eu, e permitiria voltar a centrar nos impulsores do crescimento económico. De modo geral, tenho expectativas de que o meio macroeconómico da zona continue por ser favorável e por oferecer oportunidades de investimento atraentes.

Neste meio, o fundo está bem diversificado com uma certa preferência para empresas com crescimento estrutural a longo prazo, beneficiárias pelo sistema demográfico, energias renováveis bem como ativos valorizados pelo consumidor. Tento manter um equilíbrio entre empresas globais com perspetivas sólidas em longo prazo e outras empresas mais centradas no doméstico que se possam aproveitar de um meio de melhoria económica na região. Estas últimas empresas, tendem a ser negócios que se reestruturaram e que se fizeram fortes durante a crise. Isto inclui bancos nacionais e também empresas de telecomunicações como Mediaset Espanha e Atresmedia, que se aproveitaram de uma televisão pública débil para incrementar os seus dados de audiência enquanto se centram em controlar os custos.

 

Quantas companhias se compõe o fundo? É um fundo de investimento historicamente concentrado em poucas empresas?

Sim, prefiro gerir carteiras relativamente concentradas e centrar-me nas melhores oportunidades de investimento mais que ter uma longa lista de posições. O número de ações diferentes no fundo costuma estar ao redor de 30, tipicamente são companhias com um potencial forte de crescimento intrínseco e incremento dos seus benefícios e melhores perfis de rentabilidade que os refletidos no preço da sua ação.

 

Quais são os principais riscos que tem a bolsa espanhola, segundo a sua opinião?

Falando de forma geral, as empresas de valor não são mais baratas como uma opção de compra e venda do mercado está mais sensível às informações negativas como resultados anuais de um negócio que resulta em deceções, por exemplo. Porque o mais importante é selecionar e focar em oportunidades de investimento nas quais uma se tem uma alta convicção. Nas últimas semanas, tem que se preocupar com possíveis guerras comercias, e você está inquieto a todos os investimentos em todo o mundo. Esperamos que o sentido comum prevaleça, permeie tanto o mercado, seja provável que continue sendo uma fonte de volatilidade do mercado (o que também possa aumentar oportunidades de inversão).

Em termos de risco no meio nacional, a incerteza persistente em torno da independência da Catalunha pode desencadear um panorama económico que em si mesmo é tentador e também poderia ser a causa de uma maior volatilidade, o que é provável que eleve o prémio de risco exigido pelos investidores em ações espanholas. O impacto no investimento nas empresas será mais pronunciado quanto mais prolongada seja a crise. Tal e como está, o panorama político espanhol se encontra relativamente dividido e isto poderia provocar um estancamento político no parlamento e um impacto negativo nas reformas e a estabilidade política. Dada a considerável dívida pública da Espanha, a normalização da política monetária do BCE pode representar um desafio a médio prazo, no entanto, é provável que este seja um processo muito gradual. A nível empresarial, a desaceleração induzida por Brexit na economia do Reino Unido, o quarto sócio comercial da Espanha, pode prejudicar às indústrias expostas à procura do Reino Unido, como o setor do automóvel e dos bens de capital. Com respeito a isto, cabe assinalar que a exposição do fundo em termos de rendimentos segue estando bem diversificada, com uma parte considerável dos rendimentos das nossas posições originada no exterior da Espanha mas com uma exposição relativamente pequena no Reino Unido.

 

Dado a recuperação do setor turismo pela boa evolução económica, Que opinião têm sobre este setor? Há algum hotel na carteira do Fidelity Iberia?

O turismo foi, efetivamente, um forte motor da recente recuperação económica na Espanha e algumas ações que possuímos no fundo se beneficiam disso. Aena é um exemplo especialmente bom: ao redor de 80% dos turistas que chegam a Espanha viajam por ar, o que impulsiona a atividade de Aena, e os aeroportos ainda têm uma grande capacidade, o que significa que podem manipular muitos mais turistas sem investir demasiado em capital, gerando fortes fluxos de caixa para Aena. O fundo também é proprietário de International Consolidated Airlines Group (IAG), que junto das suas filiais (Vueling, Iberia, British Airways) oferece serviços de transporte de passageiros e carga a nível mundial. Tem uma forte aposta em Iberia, que contribui substancialmente aos rendimentos. A companhia está bem posicionada para aproveitar a expansão atual no setor turístico e para gerar rendimentos que se vão incrementando. Amadeus também se beneficia em certa medida, mas é um negócio bem mais global, pelo que não é tão sensível às variações no número de turistas na Espanha. Dito isto, continuo a ser muito positivo com respeito às perspetivas de crescimento da Amadeus, já que é um líder mundial em um mercado em crescimento estrutural -a viagem por ar- com oportunidades de se expandir em mercados adjacentes, como habitações de hotel ou gestão de inventário de assentos de comboio.

 

Ainda está positivo relativamente ao setor de consumo cíclico para este 2018? Que peso a Inditex atualmente tem em seu portfólio? Já aproveitou as últimas quedas para comprar mais?

O setor de consumo cíclico continua a ser um dos setores mais importantes do fundo, principalmente devido à nossa considerável posição na Inditex. Continuamos a favorecer a empresa devido ao seu sólido modelo de negócios, perspetivas de crescimento de longo prazo e alta qualidade de gestão. A transição contínua para os canais de distribuição através da Internet resultou em maiores margens e maior geração de fluxo de caixa. Eu comprei ações adicionais nesta empresa para aproveitar a fraqueza nos preços de suas ações após as recentes quedas. Aumentou também as posições no operador de parques de lazer do Grupo Parques Reunidos, uma vez que atualmente comercializa valores atrativos. Outros interesses neste setor incluem também as duas empresas de telecomunicações Mediaset España e Atresmedia mencionadas acima.

 

Há 4 entidades bancárias entre as principais posições no fundo (Bankia, CaixaBank, Banco Sabadell e Grupo Catalã Occidente), A que se deve esta atribuição? Por que não vemos na carteira ações como Banco Santander ou BBVA?

Prefiro os bancos nacionais com fortes posições de capital que possam se beneficiar da melhora das avaliações fundamentais e da redução contínua dos empréstimos não pagos. Portanto, o fundo é proprietário da Caixa e da Sabadell, em vez de grandes grupos internacionais, como o BBVA. Eu criei recentemente uma posição no Banco Santander, cuja presença bancária considerável em toda a Europa deve se beneficiar de melhores condições macroeconômicas em toda a região. Sua aquisição do Banco Popular deve fornecer um valor agregado e reforçar o acesso às PMEs, o que de outra forma seria muito difícil de replicar. A sua aquisição do Banco Popular deveria fornecer valor agregado, e dar-lhe-á ao grupo acesso a uma muito boa quota de mercdo para as PMEs, que de outro modo seria muito difícil de replicar.

Dados do Fidelity Iberia

ISIN: LU0261948904

Categoria: Ações – Espanha e Portugal

Rentabilidade em 2017: 14,55%

Rentabilidade anualizada a 5 anos: 8,4%

Património do fundo: 680 milhões de euros

 

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Rankia