As favoritas para 2018 são Sonae Capital, NOS e Navigator

Fonte: Caixa BI

Sonae Capital

Desbloqueando o valor através do turismo

  • Boom do turismo em Portugal
  • Desenvolvedor exclusivo da Troia Resort
  • Potencial para converter as estimativas Cushman & Wakefield de activos imobiliários em realidade

A Sonae Capital quase podia ser vista ao longo do tempo como “titular da moeda da Sonae SGPS”, onde o Grupo Sonae iria investir em um negócio promissor ou em empresas onde iria extrair sinergias com o resto das empresas do grupo. Depois de vender alguns dos seus activos não essenciais, a saber, a participação na Norscut, a Sonae Capital é agora uma empresa mais orientada para o turismo (operando através do Troia Resort e do segmento Hospitality), com exposição a um negócio de rápido crescimento (segmento Fitness) e investindo em um negócio mais estável como a energia. A empresa ainda possui uma ampla fonte de imóveis vendáveis ​​que não são fáceis de monetizar devido ao seu tamanho ou localização e a um negócio de HVAC que actualmente está sob um profundo processo de reestruturação.

Embora reconheçamos que a história da Sonae Capital não é fácil de seguir devido às mudanças em curso do seu portfólio de negócios, pensamos que a empresa pode tirar proveito do boom do turismo, dos vistos de ouro e da popularidade única que o país enfrenta entre a comunidade de viajantes. Os dois segmentos que podem ser suportados por esta visão são certamente o Troia Resort e Hospitalidade. Destacamos também que a Sonae Capital tem uma sólida estrutura acionária (a Efanor detém uma participação de 63%) e um balanço patrimonial adequado (Rácio Dívida Líquida / EBITDA a 2.4x aos 9M17), com uma administração proveniente da “Escola do Grupo Sonae” fortemente focado em obter eficiência e maximizar os lucros.

NOS

  • Mostre-me o dinheiro (dividendos)
  • Desempenho operacional sólido
  • Aumento significativo da participação de mercado nos últimos três anos (2º jogador, perto de 1º)
  • Amplia cobertura de NGN (casas de 3,8 milhões actualmente passadas e 4,4 milhões até 2018e)

Esperamos que as receitas de NOS e o EBITDA aumentem em CAGR de 2,5% e 3,6%, respectivamente, em 2016-2020e. O nosso pressuposto é que a NOS continuará a poder aumentar as suas receitas em um único dígito baixo. As margens do EBITDA devem continuar pressionadas por custos mais altos em todas as frentes e pelos descontos / promoções para defender a participação de mercado de concorrentes “potencialmente agressivos”. Em termos de participação de mercado, a PT Portugal (Altice) tinha 39,9% em termos de assinantes de pacotes convergentes no final do 3T17, seguida da NOS (38,5%), Vodafone (16,7%) e NOWO (4,8%). A NOS foi líder nos pacotes 3-Play e 4-Play. Supondo que o capex irá diminuir a médio prazo, a política de dividendos tornar-se-á o principal atractivo no caso de investimento da NOS, que também se beneficia de uma geração significativa da FCF.

Considerando que a orientação da administração para a alavancagem permanecerá no lugar (Dívida Líquida / EBITDA em 2.0x), pensamos que haverá o incentivo certo para aumentar a distribuição de dividendos aos accionistas, mesmo deixando algum espaço de manobra para o investimento adicional (a nossa engrenagem é mais conservadora do que a orientação). Actualmente, prevemos que o DPS possa aumentar em um CAGR de 28,5% em 2016-2020e, ou de um DPS de 0,16 EUR para 0,43 euros (com um rendimento de dividendos de 3,1% para 8,0% aos preços actuais do mercado).

The Navigator Co.

Um forte mercado de celulose

  • Balanço patrimonial robusto
  • Alto rendimento de dividendos
  • Sólido desempenho operacional
  • Necessidades limitadas de investimento

O caso de investimento do Navigator permanece muito simples: balanço robusto, altos níveis de eficiência operacional, forte geração de fluxo de caixa e a disposição da administração / accionista controlador da empresa em manter uma generosa política de dividendos. Em 2017, os preços da BHK aumentaram c. 50% em dólares e 33% em euros. Os preços do papel da UWF foram recuperados a partir do mínimo de cinco anos registado em Março e beneficiam do facto de apoiarem as condições do mercado para manterem assim a sua tendência ascendente. Após a aceleração da planta da OKI da APP e do Horizonte 2 da Fibria, não há grandes projectos de celulose de madeira planeados com entrada para os próximos anos. Supondo que a demanda permaneça robusta, ou seja, da China, vemos potencial no suporte dos preços da celulose até o primeiro semestre de 2018, ligeiramente corrigido no segundo semestre com subida para o ano de 2019-2020 com aproveitamento nessa lacuna no fornecimento / demanda equilíbrio.

Eventualmente, os preços elevados atrairão novas capacidades para o mercado e restaurarão o equilíbrio. Eventualmente existirão vários riscos para este cenário, de um desempenho menos estelar em termos de demanda de celulose para o fato de que a polpa raramente goza de períodos prolongados em preços estáveis. Mas se nenhuma nova capacidade é de fato anunciada, a conclusão é que o mercado poderá sofrer um deficit de oferta que inevitavelmente afectará os preços. O Navigator continua a ser uma proposta interessante em termos de distribuições futuras de dividendos (c. Rendimento de 5,5% no próximo pagamento ordinário), com níveis limitados de capex e um ambiente global de preços de suporte no que diz respeito aos mercados de celulose e papel.

Sobre o autor

Fabio Gourgel

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