O dólar contra-ataca: inversão de tendência ou "rebote pela inércia"? - Rankia Portugal
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O dólar contra-ataca: inversão de tendência ou “rebote pela inércia”?

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O que causou a recuperação do dólar e por que ele deveria continuar a valorizar.

O dólar norte-americano retornou fortemente. Depois de cair 11% no ano passado, a comunidade de analistas foi rápida em extrapolar a flutuação para 2018. Agora, bem no ano, o dólar se recuperou 5% desde as baixas registradas em fevereiro, o que surpreendeu a mercado

Por que a recuperação do dólar é tão importante?

Em resumo: a desvalorização do dólar tem um efeito positivo sobre a liquidez global, enquanto sua apreciação tem repercussões negativas. O dólar dos EUA é a principal moeda de financiamento do mundo. Mais de dois terços da dívida emergente é denominada em dólares. Portanto, um dólar mais barato se traduz em financiamento mais acessível. Isso impulsionou o apetite por risco e a alavancagem no ano passado.

No entanto, a valorização do dólar significa que o valor e o custo do serviço da dívida aumentam em relação às receitas, o que reduz a credibilidade dos tomadores em dólares.

Consequentemente, a trajetória do dólar a partir do ponto atual é de importância crucial. O fato de estarmos enfrentando o fim do declínio do dólar ou antes de uma recuperação temporária depende, logicamente, das causas de sua recuperação.

Por que isso tem sido tão marcado?

Em nossa opinião, isso se deve a três fatores:

  1. Divergência na inflação: ao contrário de 2017, a inflação nos Estados Unidos é surpreendentemente ascendente, enquanto a inflação na Europa e na China está enfraquecendo. Uma maior divergência na inflação (ver a imagem 1) leva a uma maior divergência nas políticas monetárias. Assim, é mais provável que o Fed surpreenda com uma política restritiva, enquanto outros bancos centrais podem mostrar uma reação mais acomodada do que o esperado, o que beneficiaria o dólar. Em particular, o banco central da China relaxou recentemente as exigências de reserva dos bancos e o spread entre as taxas de juros dos EUA e da China aumentou. O BCE, por sua vez, continua ansioso para anunciar o fim de seu programa de compra de títulos.
  2. Dessincronização do crescimento global: O discurso da “recuperação sincronizada” que prevaleceu em 2017 está sendo gradualmente substituído por um de “desaceleração desacelerada”. Primeiro, o crescimento global está desacelerando, à medida que o aperto das políticas monetárias está começando a surtir efeito. Em segundo lugar, algumas regiões (a Europa em particular)
    Eles estão a registar um comportamento significativamente menor do que o dos Estados Unidos em termos de surpresas na esfera económica. Em vez disso, a maioria das regiões se mudou em uníssono no ano passado. Isso significa que há menos fluxos de capital dos Estados Unidos para regiões com maiores rendimentos, onde os retornos esperados são maiores nos bons tempos. Podemos dizer que estamos num contexto “menos favorável para o carry”, que contribui para a força do dólar.
  3. Taxa de desconto: Recentemente, o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos excedeu a importante barreira psicológica de 3%, o que levou os investidores a deixar de ignorar a enorme divergência de rendimentos em ambos os lados do Atlântico, que apontou para um dólar mais forte por um longo tempo. À medida que os rendimentos nos Estados Unidos se tornam mais interessantes, a busca da rentabilidade está repentinamente se tornando um estímulo para o dólar e o mercado obrigacionista.

A mensagem de dados macro: esta tendência será acentuada

O que todos esses fatores nos dizem sobre o caminho futuro do dólar?

Na nossa opinião, o dólar deve se valorizar ainda mais no final do ano. Primeiro, a divergência de inflação está aqui para ficar. A inflação da China, em particular, tem espaço para continuar caindo. Acreditamos também que o BCE terá de diminuir os seus objetivos de apertar a política monetária, enfraquecendo o euro.

Segundo, a dessincronização do crescimento é apoiada pelos cortes de impostos de Trump, que são um impulso ao crescimento dos EUA, enquanto, ao mesmo tempo, a área do euro é penalizada pela força mostrada pelo euro no ano. passado Além disso, a desaceleração do crescimento do crédito na China é um obstáculo para a segunda maior economia do mundo. Em terceiro lugar, embora não esperemos que os rendimentos do Tesouro dos EUA aumentam muito mais em relação ao seu nível atual, é improvável que o argumento do rendimento relativo em favor do dólar enfraqueça. É difícil pensar que o BCE irá retirar seu controle sobre as taxas da zona do euro através de seu programa de compra de títulos num momento em que o crescimento está desacelerando e a inflação está longe do seu objetivo.

Embora não esperemos que o dólar suba, sua recuperação significa que os investidores devem lidar com um contexto de condições monetárias mais rígidas, impulsionado pela dupla ameaça representada por um Fed no processo de endurecimento de sua política e da força da moeda. Americano Esta situação contrasta fortemente com o contexto de mercado do ano passado. Sendo claro: os problemas recentes dos mercados emergentes vêm da força do dólar, dado que esta região é a que mais depende da liquidez em dólares. Poucos países emergentes podem fazer isso. E, por enquanto, a posição do Fed é a seguinte: “É a nossa moeda, mas o seu problema”. Assim, os ativos dos mercados emergentes enfrentarão tempos mais complicados no futuro, e os investidores devem ser mais seletivos em termos de regiões e países, dado que o interesse do ano passado em ativos emergentes, impulsionado pela busca de rentabilidade, é enfraquecimento. Dentro do universo emergente, os títulos denominados em moeda local devem registar um desempenho pior do que aqueles denominados em moeda forte no restante de 2018.

Investidores de rendimento alto não precisam recorrer a títulos emergentes, que têm um risco relativamente maior. Agora você pode encontrar os rendimentos de títulos interessantes na central dos Estados Unidos com um risco / retorno mais elevado devido às recentes dificuldades que o dólar resultou no universo emergente. Do ponto de vista europeu, a recuperação dos rendimentos nos Estados Unidos tem sido atraente há algum tempo, mas os riscos cambiais ou altos custos de cobertura devido à tendência de queda do dólar no ano passado assustaram muitos investidores do Velho Continente. . Dado que, em nossa opinião, a dinâmica macroeconómica descrita no presente irá beneficiar o dólar no futuro, vale a pena correr certos riscos cambiais. A subida das yields é um novo rendimento elevado, tanto de curto e longo, se compararmos os títulos do Tesouro americano com títulos do governo alemão.

Qual é a razão para essa força?

A divergência na inflação está beneficiando o dólar

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