Obrigações convertíveis: acesso a altos rendimentos com protecção em momentos de aumentos de taxas

Obrigações convertíveis

Arnaud Brillois, diretor de investimento em convertiveis de Lazard Frères Gestion

Durante os anos de subidas das taxas de juros, os títulos convertíveis renderam resultados positivos. Com o futuro endurecimento das políticas monetárias pelo BCE e do Fed, vemos oportunidades atraentes de investimento nesses híbridos, tanto nos EUA quanto na Europa.

Nos EUA, é um bom momento para investir em obrigações convertíveis por duas razões principalmente:

  • O mercado primário está activo e pode identificar títulos convertíveis que são assimétricos, convexos e defensivos. Particularmente no portfólio do fundo LazardConvertible Globe onde mudamos parte dos nossos títulos convertíveis de renda variável a valores mais defensivos e convexos.
  •  No mercado dos EUA, muitos subsectores são muito atraentes especulativos, como os jogos, os conteúdos “na nuvem” ou inteligência artificial. Esses sectores atraem muitos fluxos de entrada e investem neles através de obrigações convertíveis, o acesso a um sector de alto crescimento é alcançado, protegendo-nos pelo componente de bónus em caso de uma bolha.

Na Europa, as melhores oportunidades em títulos convertíveis estão em empresas de tamanho pequeno e médio. Porque o universo dos títulos convertíveis europeus é limitado em tamanho e tem um forte inclinação em direcção a sectores como o imobiliário, concentremo-nos na análise de baixo para cima ( bottom up ), caso a caso.

Os títulos convertíveis mais adequados para este momento do ciclo são:

  • Muito convexos
  • Com bónus de base fortes
  • Com uma acção subjacente volátil
  • Emitido por uma empresa em crescimento (growth)

O fundo Lazard Convertible Global comportou-se melhor que o índice de  referencia recorrente mente em períodos de aumentos de taxas. Parte do sucesso desta estratégia reside na selecção de empresas em crescimento ( growth ), que são as que mais gostamos porque têm os mesmos interesses que os investidores de títulos convertíveis: converter a obrigação convertível e pagar aos investidores em acções recém-emitidas. Para o levar a cabo, as acções têm de subir, o que é precisamente o que queremos como investidores de títulos convertíveis.

Sectorial-mente, prefiro a tecnologia ou sectores de consumo discricionário, por exemplo. Os títulos convertíveis do setor imobiliário não são interessantes, pois dão grandes dividendos aos accionistas (com obrigações convertíveis temos um cupon fixo, dividendos), nem empresas com ratings muito baixos, como obrigações qualificadas com CCC, uma vez que o componente de dívida do vínculo conversível move-se com a qualificação e não protege o investidor.

No nosso fundo Global Lazard Convertible, temos pouca exposição aos tipos de interesse, não apenas nos EUA, mas também na Europa. Actualmente, temos uma duração modificada (sensibilidade dos preços das obrigações às variações nas taxas de interesse do mercado) de 0,85, pequeno em comparação com os de benchmarks, que estão entre 1.6 e 2.4.

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