Obrigações corporate de mercados emergentes: Abundância de oportunidades

Tribuna de Alejandro Arévalo: Responsável de Dívida de Mercados Emergentes e Reza Karim: Gestor de Fundos, Dívida de Mercados Emergentes. Comentário patrocinado pela Jupiter AM.

Alejandro Arevalo e Reza Karim dizem que os investidores têm uma chance única de comprar ativos de mercados emergentes de forma barata e diversificar o seu portfólio.

Na última década, o mercado de obrigações corporate de mercados emergentes (ME) esteve mais barato do que aos dias de hoje, em apenas três ocasiões: 2011 (choque petrolífero), 2015 (início do último ciclo de alta de juros nos EUA) e 2020 (pandemia). A posição de hoje foi impulsionada pela invasão da Ucrânia pela Rússia e pela fraqueza na China. Ao mesmo tempo, a alavancagem líquida das empresas de ME está próxima dos níveis mais baixos que já vimos. O mercado parece sobrevendido, considerando que a inflação global mais elevada deve beneficiar muitas empresas de mercados emergentes que são produtoras e exportadoras de commodities. Isso criou uma excelente oportunidade para os gestores de fundos que se preocupam profundamente com a mitigação de riscos e com a manutenção da carteira sempre diversificada.

Hoje, o índice de crédito ME tem uma yield superior a 6%. Quando consideramos a forte relação entre o rendimento e o desempenho realizado nos próximos 3 a 5 anos, os rendimentos de hoje parecem interessantes:

O Crédito ME está subvalorizado

É esta uma rara oportunidade de somar a uma classe de ativos pouco procurada? Muitos investidores apenas compram dívida soberana. No longo prazo, a dívida corporate proporcionou melhores rendimentos ajustados ao risco com mais liquidez e mais diversificação do setor. É pouco procurada por investidores passivos, por isso é menos propensa a vendas em pânico numa crise. Em relação aos mercados desenvolvidos, tem alavancagem muito menor para a mesma qualidade de crédito e é mais barata do que há mais de cinco anos. A qualidade da classe de ativos melhorou nos últimos anos: como mostrou a recente crise, o crédito de ME não sofreu contágio sistémico de eventos localizados.

A má notícia agora está no preço ou piora a partir daqui? É impossível ter certeza, mas estamos a começar a vislumbrar algumas das melhores oportunidades de compra em muito tempo.

Qual é o preço?

Começando com a angustiante crise humanitária na Ucrânia: Os ativos russos foram reduzidos a quase nada e a Rússia foi excluída dos índices ME. O contágio regional até agora tem sido bastante limitado e uma maior escalada, não é nosso cenário base. Investimos pouco na Rússia antes da invasão e gerimos a situação através de hedges como um short em rublo e long em commodities. 

Escrevemos sobre como é improvável que a situação no setor imobiliário da China seja resolvido em breve, mas com o mercado a cair quase dois terços desde maio [1] e muitos nomes a serem negociados 50% abaixo do par, há menos espaço para o mercado piorar. Há algum tempo que estamos com underweight no setor imobiliário da China.

O principal obstáculo para a dívida de ME hoje é o ambiente macro. O mercado está a começar a cobrar o maior risco de recessão global dada a situação na Ucrânia e os investidores estão preocupados que a inflação possa diminuir a capacidade de intervenção dos bancos centrais em comparação com outras crises recentes. 

É extremamente difícil verificar um bottom num sell-off. O quadro parece muito obscuro, principalmente no que diz respeito à inflação, mas é sempre assim quando verificamos as melhores oportunidades para comprar. 

Oportunidades 

Muitos países de ME beneficiam de preços elevados das commodities e muitos têm vindo a lidar com inflação mais elevada há muito tempo e estão muito mais avançados na política de aperto do que nos EUA ou na Europa. As bases de crédito estão a melhorar nos mercados emergentes, especialmente em relação a mercados desenvolvidos.

Na América Latina, alguns dos nossos nomes favoritos de energia podem ser comprados a preços baixos. Vimos utilities, estáveis , apoiadas em ativos, com fluxos de caixa em dólares a serem vendidas a níveis mais atraentes. Também observamos grandes oportunidades em energias renováveis indianas, empresas de energia indonésias e muito mais. 

Estamos a descobrir oportunidades muito seletas em moeda local em lugares como o Brasil, que venderam agressivamente, beneficiaram de preços de commodities mais altos e onde a política já foi ajustada.

A história diz-nos que quando o cenário melhora, o mercado move-se com extrema rapidez.  Portanto, os investidores têm uma rara chance de aumentar os ativos dos mercados emergentes.

Para mais informações, visite Jupiter AM.

[1] Fonte: Bloomberg: Markit iBoxx USD China Real Estate High Yield Index caiu 64% desde o pico em maio de 2021

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