Carmignac Portfolio Flexible Bond | Perspectivas para 2023

Co-gerido por Guillaume Rigeade e Eliezer Ben Zimra, o Carmignac Portfolio Flexible Bond é um fundo destinado a captar oportunidades nos mercados obrigacionistas mundiais. No passado mês de fevereiro, celebrámos o 10º aniversário da implementação desta estratégia pelos nossos gestores. Nesta ocasião, os gestores apresentam a filosofia de investimento do fundo, o balanço de 2022 e as oportunidades no horizonte para 2023.

Pode descrever a estratégia de investimento do fundo?

O Carmignac Portfolio Flexible Bond é um fundo UCITS gerido ativamente que visa captar oportunidades nos mercados mundiais de rendimento fixo. O Fundo é co-gerido por Guillaume Rigeade e Eliezer Ben Zimra e oferece a possibilidade de estar exposto a todos os segmentos de rendimento fixo, em função das condições macroeconómicas e de mercado prevalecentes, estando totalmente coberto contra o risco cambial. Tem como objetivo superar o desempenho relativo do mercado de rendimento fixo e, em termos absolutos, obter um rendimento positivo durante o horizonte de investimento recomendado de 3 anos, independentemente das condições de mercado.

A equipa de gestão da carteira tem vindo a aplicar a mesma estratégia nos mercados globais de rendimento fixo, combinando uma análise top-down destinada a definir a afetação fixa mais adequada para um determinado ambiente macroeconómico e uma abordagem bottom-up destinada a selecionar as emissões e os emitentes com as características de rendimento/risco mais atrativas em cada segmento de rendimento fixo.

Qual foi o desempenho do fundo no último ano e a que atribui o seu sucesso e/ou desafios?

O ano de 2022 foi marcado por um aumento acentuado da inflação. Por um lado, a guerra entre a Ucrânia e a Rússia desencadeou um pico nos preços das matérias-primas. Por outro lado, a política anti-covid na China, bem como a forte procura dos consumidores numa dinâmica pós-covid, contribuíram para este ressurgimento inflacionista com um desequilíbrio nas cadeias de abastecimento mundiais. Em resposta a esta mudança no regime inflacionista, a maioria dos banqueiros centrais endureceu as suas políticas monetárias, o que levou a uma descida acentuada das avaliações do mercado obrigacionista.

Neste contexto, os nossos gestores de carteira conseguiram amortecer grande parte da queda do mercado graças à flexibilidade da nossa estratégia de investimento e ao seu sólido quadro de investimento. Assim, o Carmignac Portfolio Flexible Bond teve um rendimento de -7,66% em 2022 (classe de ações F EUR Acc) contra -16,93% do seu índice de referência (índice ICE BofA ML Euro Broad Market (cupões reinvestidos)), com um desempenho superior em +927 pontos de base.

Este desempenho é o resultado do nosso amplo universo de investimento, que nos permite implementar posições longas e curtas em todo o mercado global de rendimento fixo, e também graças ao nosso processo de investimento melhorado, que combina uma análise macroeconómica top-down, orientada para os fundamentos, com uma análise minuciosa das avaliações do mercado global de rendimento fixo e uma seleção de emitentes de bottom-up, rigorosa e orientada para as convicções, apoiada por 14 especialistas em rendimento fixo.

Como é que a carteira do fundo se alterou depois de os bancos centrais terem começado a aumentar as taxas de juro?

Tal como já foi referido, a flexibilidade do nosso mandato permite-nos proteger a carteira contra as variações negativas do mercado. Com efeito, a nossa equipa de investimento não só é capaz de proteger a carteira contra o aumento dos spreads de crédito, como também de deslocar a sensibilidade às taxas de juro entre [-3;+8] para atuar em qualquer configuração do mercado.

No ano passado, assistiu-se a uma mudança acentuada na política dos bancos centrais, especialmente após o simpósio de Jackson Hole, onde os bancos centrais se tornaram hawkish em resposta à subida da inflação. Como prova disso, desde o final de Agosto até meados de Outubro, as taxas subiram acentuadamente, com +100 bps para as obrigações alemãs a 10 anos. Durante este período, a nossa equipa de investimento estava negativa em termos de sensibilidade às taxas de juro, com um nível de duração média modificada de -1, implementando uma posição curta em futuros de obrigações alemãs e um swap de taxas de juro do euro para cobrir a carteira. 

Perante o pico da inflação na zona euro em meados de Outubro, os gestores decidiram tirar partido dos seus derivados para liquidar rapidamente a duração modificada a 6, a fim de beneficiarem da recuperação das taxas do euro (entre 21/10/2022 e 07/12/2022, as obrigações alemãs a 10 anos sofreram uma contração de -64 pontos de base).

Assim, a nossa estratégia conseguiu imprimir um retorno positivo de +545 bps durante o último trimestre de 2022, enquanto os mercados de rendimento fixo (ICE BofA Euro Broad Market Index) registaram um retorno negativo de -0,82%.

Quais são as suas perspectivas para os mercados de rendimento fixo nos próximos meses? Onde é que vê mais valor?

Atualmente, o nosso principal cenário económico baseia-se nos 3 pilares seguintes:

• As perspectivas de crescimento foram revistas em baixa para 2023. No entanto, o muro das preocupações parece ter sido transposto graças à força dos consumidores nos EUA, ao fim da política de covid zero da China e ao crescimento resiliente na Europa, à medida que o BCE prossegue o seu aperto monetário.

• O tema da recessão ganhou destaque nos EUA, aproximando-nos do ponto de viragem da política monetária dos bancos centrais. Do lado da avaliação, pensamos que a recessão está agora bem refletida nos spreads de crédito em certos segmentos de rendimento fixo.

• Apesar da atual trajetória desinflacionista, acreditamos que a inflação deverá manter-se estruturalmente acima do objetivo de 2% em 2023, o que justifica a manutenção de uma gestão flexível dos mercados de rendimento fixo, tanto em termos de sensibilidade às taxas de juro como de ponderação dos ativos da carteira.

Para nos adaptarmos a este cenário, a nossa afetação é atualmente definida por 3 temas principais: longa duração, longos em crédito e longos em obrigações indexadas à inflação.

Acreditamos que o atual ambiente económico, com um crescimento fraco e fissuras emergentes na economia, irá provavelmente limitar a capacidade dos bancos centrais para continuarem a aumentar as suas taxas de juro diretoras durante muito tempo. Este contexto de abrandamento económico e de fim do aperto da política monetária é favorável para os mercados de taxas de juro, razão pela qual adoptámos uma duração elevada (acima de 6) e temos preferência por maturidades curtas.

O nosso segundo pilar é a nossa exposição longa ao crédito. Com efeito, consideramos que a configuração de taxas de juro elevadas, de spreads alargados e, em nossa opinião, de risco implícito de incumprimento, é extremamente exagerada, mesmo em caso de abrandamento económico.

Por conseguinte, privilegiamos as obrigações de alto rendimento, a dívida emergente e, sobretudo, a dívida financeira, que são os melhores instrumentos de rendimento fixo disponíveis para construir estratégias de transporte.

Por fim, o último pilar do nosso posicionamento é a rigidez da inflação. Mesmo que tenhamos ultrapassado o pico da inflação e vejamos a inflação global a descer, acreditamos que o mercado está demasiado optimista quanto a um regresso ao objetivo de inflação de 2% fixado pelos bancos centrais. Pensamos que a inflação de base continuará a ser rígida e que a incapacidade dos bancos centrais de continuarem a aumentar as suas taxas de juro obrigá-los a aceitar um objetivo de inflação mais elevado. Por conseguinte, estamos positivos em relação às taxas reais e também longos em relação à ao breakeven da inflação nos EUA e Europa.

Carmignac Portfolio Flexible Bond A EUR Acc

• ISIN: LU0336084032

Duração mínima recomendada do investimento: 3 anos. Escala de risco: 2. Escala de risco KID (Key Information Document). O risco 1 não implica um investimento sem risco. Este indicador pode evoluir ao longo do tempo.

Rendimentos anuais (%)

Rendimentos anualizados (%)

⁽¹⁾ Índice ICE BofA Euro Broad Market (cupões reinvestidos).

• Custos de entrada: 1,00% do montante que pagará quando efectuar este investimento. Este é o montante máximo que lhe será cobrado. A pessoa que lhe vende o produto dir-lhe-á qual o montante que lhe será efectivamente cobrado.
• Custos de saída: Não cobramos uma taxa de saída para este produto.
• Comissões de gestão e outros custos administrativos ou operacionais: 1,25% do valor do seu investimento por ano. Esta é uma estimativa baseada nos custos efectivos do ano passado.
• Comissões de desempenho: 20,00% se a classe de acções superar o índice de referência durante o período de desempenho. Também será pago no caso de a categoria de acções ter superado o índice de referência, mas ter tido um desempenho inferior. O desempenho inferior é recuperado ao longo de 5 anos. O montante efectivo varia em função do desempenho do seu investimento. A estimativa de custo agregado acima inclui a média dos últimos 5 anos, ou desde o início do produto, se este for inferior a 5 anos.
• Custos de funcionamento: 0,33% do valor do seu investimento por ano. Esta é uma estimativa dos custos em que incorremos na compra e venda dos investimentos subjacentes ao produto. O montante efectivo variará em função do montante que comprarmos e vendermos.

Comunicação publicitária. Consultar o KID/folheto antes de tomar uma decisão final de investimento. Este documento destina-se a clientes profissionais. Este material não pode ser reproduzido, no todo ou em parte, sem o consentimento prévio da sociedade gestora. Este material não constitui uma oferta de subscrição ou de aconselhamento de investimento. Este material não constitui um aconselhamento contabilístico, jurídico ou fiscal e não deve ser considerado para esse efeito. Este material é fornecido apenas para fins informativos e não pode ser utilizado para avaliar os méritos do investimento em qualquer uma das unidades de participação ou títulos aqui mencionados ou para qualquer outro fim. As informações contidas neste material podem não estar completas e estão sujeitas a alterações sem aviso prévio. As informações são fornecidas à data de preparação do material e provêm de fontes próprias e externas consideradas fiáveis pela Carmignac, não são necessariamente exaustivas e a sua exactidão não é garantida. Por conseguinte, a Carmignac, os seus responsáveis, empregados ou agentes não dão qualquer garantia de exactidão ou fiabilidade e não serão de modo algum responsáveis por erros ou omissões (incluindo a responsabilidade perante qualquer pessoa devido a negligência). O desempenho passado não constitui uma garantia de desempenho futuro.  O desempenho é líquido de comissões (excluindo quaisquer comissões de entrada cobradas pelo Distribuidor). O desempenho pode aumentar ou diminuir em resultado das flutuações das taxas de câmbio no caso de unidades de participação que não estejam cobertas por uma cobertura cambial. A referência a determinados valores mobiliários ou instrumentos financeiros tem um carácter meramente ilustrativo, a fim de destacar certos valores mobiliários que fazem ou fizeram parte das carteiras dos fundos da gama Carmignac. Não se destina a promover o investimento directo nestes instrumentos e não constitui um conselho de investimento. A Gestora não está sujeita a uma proibição de transacção destes instrumentos antes da divulgação da informação. O acesso aos Fundos pode ser restringido a determinadas pessoas ou países. Este material não é dirigido a qualquer pessoa em qualquer jurisdição em que (devido ao local de residência ou nacionalidade da pessoa ou de outra forma) o material ou a disponibilidade deste material seja proibido. As pessoas sujeitas a tais proibições não devem aceder a este material. A tributação depende do estatuto da pessoa. Os Fundos não estão registados para distribuição a pequenos investidores na Ásia, Japão, América do Norte nem estão registados na América do Sul. Os Fundos Carmignac estão registados em Singapura como uma instituição de investimento estrangeira restrita (apenas para clientes profissionais). Os Fundos não foram registados ao abrigo do US Securities Act de 1933. Os Fundos não podem ser oferecidos ou vendidos, directa ou indirectamente, em benefício ou em nome de uma “Pessoa dos EUA”, tal como definido no Regulamento S e na FATCA. A decisão de investir no Fundo deve ser tomada tendo em conta todas as características ou objectivos do Fundo, tal como descritos no respectivo prospecto. Os prospectos, KIDs, NAV e relatórios anuais dos Fundos estão disponíveis no sítio Web www.carmignac.com ou a pedido do Gestor. Os riscos, as comissões e os encargos correntes são descritos no Documento de Informação Fundamental (DIC). O DIF deve ser disponibilizado ao subscritor antes da subscrição. O KID deve ser lido pelo subscritor. Os investidores podem perder parte ou a totalidade do seu capital, uma vez que o capital dos Fundos não é garantido. Os Fundos apresentam um risco de perda de capital. A Sociedade Gestora pode cessar a promoção no seu país em qualquer altura. Os investidores podem aceder a um resumo dos seus direitos em inglês no seguinte link secção 6: www.carmignac.es/es_ES/article-page/informacion-legal-1759 Carmignac Portfolio refere-se aos subfundos da Carmignac Portfolio SICAV, uma sociedade de investimento de direito luxemburguês, em conformidade com a directiva OICVM. Os Fundos são fundos mútuos de acordo com a lei francesa (FCP), em conformidade com a directiva OICVM ou AIFM.