Europa: novo valor refúgio?

Análise de Nicolas Forest, chefe global de renda fixa de Candriam

De regresso de Washington, após a cúpula global anual sobre o FMI e os bancos centrais, é surpreendente notar o consenso difuso e quase aborrecido da zona euro. Após anos de crise sistémica, onde o próprio princípio da zona do euro tem sido frequentemente questionado, a Europa agora surge como um refúgio insular da prosperidade económica e da estabilidade política. Em que medida esta declaração é tão precisa quanto parece?

Em primeiro lugar, enfrentamos um novo fato económico: o crescimento europeu é agora tão forte como o americano e o britânico. Vítor Constâncio, vice-presidente do BCE, congratulou-se com o fato de que o crescimento foi impulsionado principalmente pela forte demanda doméstica. Assim, temos um crescimento real por habitante do mais sólido entre os países desenvolvidos: 2% em 2017 versus apenas 1,5% nos Estados Unidos (ver tabela). Mais de sete milhões de postos de trabalho foram criados desde junho de 2014, data de início do programa excecional do BCE. Deve também notar-se que o déficit europeu melhorou consideravelmente, de -5,4% em março de 2010 para -0,3% no primeiro trimestre de 2017, com esforços consideráveis ​​dos países mais desfavorecidos, que poucos países terão um déficit primário de menos do que -3% em 2017. Será que isto significa que não há mais fragilidade Europeia? De modo nenhum. No entanto, enquanto a Itália tem uma fraca perspetiva de crescimento potencial, o ministro italiano da Economia e Finanças mostrou uma atitude reconfortante, mencionando a queda da taxa de desemprego, especialmente como resultado da reforma do mercado de trabalho. Espera-se que a Itália, o “homem doente da Europa”, que o seu nível da dívida caia para o PIB em 2018, pela primeira vez em 10 anos, de acordo com as estimativas do FMI.

Neste contexto, o FMI atualizou as suas previsões de crescimento para a área do euro para 1,9% em 2018, enquanto a previsão para o Reino Unido caiu para 1,5% e expressou reservas sobre o crescimento dos EUA, cuja solidez dependerá do possível imposto reforma. Em definitivo, se, por um lado, cabe esperar uma balança por conta corrente amplamente excedentária na zona euro, em torno dos 3%, por outro lado, as economias dos EUA e do Reino Unido continuarão estruturalmente em défice. Assim, a perspetiva económica nunca foi tão positiva na Europa.

A surpresa é ainda maior para muitos investidores em relação à relativa estabilidade política sólida.

Este é o caso se compararmos com o Reino Unido. A este respeito, Mervyn King ficou particularmente preocupado com as negociações de Brexit. A posição do governo parece “incompreensível” e abre o caminho para “um possível governo socialista que possa lançar um programa de nacionalizações e possíveis controlos de capital”. Para o ex-governador do Banco da Inglaterra, a hipótese de uma “transição gradual” é uma utopia, uma vez que o governo não sabe para onde a transição iria. O governo de Theresa May, dividido em torno de seu plano de longo prazo, torna realmente impossível a negociação com os seus parceiros europeus. E enquanto o Plano A brilha por falta de clareza, o Plano B faz isso através da sua ausência.

Este também é o caso, em relação aos Estados Unidos. Larry Summers fala de uma das crises políticas mais graves da história dos EUA. “Com um governo e presidente tão incompetente, a administração Trump representa um dos maiores riscos políticos dos últimos 50 anos”. Os riscos políticos dizem respeito:

  • Política orçamental: reforma fiscal incerta, financiada por aumento da dívida.
  • Política monetária: com o desafio de substituição de Janet Yellen.
  • Diplomacia: conflito na Coréia do Norte e tensões sobre o trato nuclear com o Irão.

No entanto, deve-se notar que, de acordo com uma pesquisa de setembro da NBC, 96% dos eleitores primários republicanos de Donald Trump continuam a aprovar o seu desempenho. Tal diferença é um risco real pouco considerado pelos mercados.

Enquanto isso, a Europa continua a progredir. No meio das reformas estruturais, a zona euro acaba com a união bancária, trabalha numa possível consolidação da união fiscal e podemos esperar uma consolidação também do MEDE. Embora o crescimento europeu seja cíclico, vale a pena observar o sentimento positivo em relação às reformas estruturais empreendidas para fortalecer a união. As ideias do presidente Macron, embora não novas, são bem-vindas pelos investidores e podem fortalecer a credibilidade da área do euro.

Depois de anos complicados para a moeda europeia, o euro começa tornar-se um verdadeiro refúgio seguro. Não há dúvida de que o mercado mostra alguma complacência, ignorando o risco catalão e as eleições italianas, embora também seja claro que a Europa tenha sido estruturalmente fortalecida. Em tal contexto, parece provável que o euro volte a encontrar o seu nível de equilíbrio de 1,20 em 2018. E, como disse Nietzsche, “tudo retorna e retorna eternamente”.

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