Seis grandes mudanças desde a crise financeira

Philippe WAECHTER, economista chefe, Natixis AM

As economias dos países desenvolvidos gozaram de forte crescimento no primeiro semestre de 2008, apesar de algumas fissuras iniciais que apareceram desde o verão anterior. Isso foi há dez anos, e desde então, a dinâmica económica global foi completamente transformada, já que as fontes de dinâmica e os sistemas de ajuste mudaram, especialmente nos países desenvolvidos.

Podemos identificar muitas diferenças, mas concentrei-me em seis que considero úteis para nos ajudar a entender a nova ordem da economia mundial.

1 – O comércio mundial não cresce mais ao mesmo ritmo

O comércio mundial mudou completamente o ritmo desde a crise em 2008. Antes dessa data, ele flutuou amplamente em torno de uma tendência estimada de 6,8% ao ano em termos de volume, criando assim uma forte fonte de impulso em cada economia, dirigindo o crescimento económico, com uma dinâmica geral virtuosa entre comércio e actividade económica.
Mas, desde 2011, o comércio mundial tem visto poucas flutuações e a tendência é agora de 2,3%. O ponto de viragem em 2011 pode ser atribuído às políticas de austeridade e, em particular, aos programas implementados na Europa. Portanto, o impulso que se pode esperar no resto do mundo já não está de acordo com as exposições passadas. Essa mudança é significativa para a Europa, já que o continente esperava que o resto do mundo adoptasse um ritmo antes de organizar a sua própria melhoria, o que explica o atraso sistemático no ciclo entre os EUA, que tradicionalmente se recupera muito rapidamente após um choque negativo, e a Europa, que parece sempre estar um pouco atrasada.
Uma tendência mais fraca, um crescimento mundial mais lento e também uma maneira diferente de trabalhar para o comércio mundial. Os países desenvolvidos contribuem de forma menos significativa porque mostram um momento industrial mais fraco e essa configuração significa que novas fontes devem ser encontradas para desencadearem um novo ímpeto para a actividade económica.
O impulso criado pelas Start-Ups em França é útil a este respeito se criar um novo cenário económico através do desenvolvimento de novas empresas além deste primeiro nível.

 

2 – O balanço mundial mudou

Se quisermos ter uma ideia mais clara do impulso global e das razões por trás do lento comércio global, é vital perceber que, nos últimos dez anos, os países desenvolvidos já contribuíram positivamente para o crescimento da actividade industrial global, que é o coração do comércio mundial, mas a Ásia assumiu esse papel de uma forma surpreendente.
O gráfico a seguir mostra que a produção mundial aumentou 21% entre 2008 e o final de 2017, mas os ganhos foram de apenas 3% nos EUA Vs 93% na Ásia, excluindo o Japão.
Esta mudança no momento da produção sugere que a fonte de crescimento económico que pode levar a ganhos de produtividade e, portanto, fornecer uma vantagem competitiva forte e de longo prazo agora localizada na Ásia, e não mais na Europa ou nos EUA.
Em França, esta situação leva a um foco em sectores que não podem ser vendidos. O governo francês acaba de definir os seus sectores estratégicos, reflectindo uma atitude defensiva em relação a um mundo em rápida mudança no qual nos apegamos a aspectos que parecem vitais a longo prazo.

3 – Desaceleração nos ganhos de produtividade

Desde o início da crise e apesar da inovação ser cada vez maior, vemos um abrandamento nos ganhos de produtividade nos países industrializados, com uma clara desaceleração em França e para todos os países do G7 no gráfico.

As economias ocidentais não podem mais gerar o excedente exigido para pagar rendimentos mais altos e também financiar o sistema de segurança social. A tendência de queda no horário de trabalho e o aumento da renda levaram as economias ocidentais a gerar um grande excedente, mas isso não é mais o caso. Agora, é muito mais difícil fazer progressos significativos no progresso social, como calculamos a transferência da geração trabalhadora mais jovem para a geração mais velha aposentada para financiar pensões, quando os rendimentos dos jovens não aumentam tão rapidamente devido aos baixos ganhos de produtividade? Que incentivos podem ser fornecidos para incentivar a geração mais jovem a continuar o trabalho duro?
A diminuição da produtividade reflecte as consequências da baixa demanda derivada da crise financeira, por um lado, e o aumento temporário da produtividade observado no final da década de 1990, por outro. Esses fenómenos também são combinados com a notável transformação provocada pela digitalização da economia, o que leva a amplos ajustes e custos de ajuste.

O desafio é sugerir que esses dois primeiros factores negativos sejam apenas temporários e que o impacto das inovações será positivo e pode até aumentar a longo prazo, mas não temos visibilidade no prazo para que esse ímpeto se segure, como o ocidental. As economias tornaram-se cada vez mais diversas, particularmente porque as empresas não têm a mesma capacidade – ou desejo – de digitalizar. E então vemos grandes diferenças entre empresas, mesmo para empresas do mesmo sector, o que demorará muito para desaparecer. É vital tomar todas as medidas possíveis para apoiar esses ajustes, e as despesas públicas têm um papel fundamental a desempenhar a este respeito.

4 – O valor agregado da acção tornou-se mais vantajoso para as empresas

A troca de valor agregado mudou para a vantagem das empresas, particularmente desde a crise financeira, e a ponderação dos salários em valor agregado diminuiu na maioria dos países desenvolvidos.
Isso também reflecte e mostra um menor poder de barganha dos funcionários e explica em parte a falta de inflação salarial. Esta situação é ampliada ainda mais com menos participação sindical.
Uma boa ilustração deste ponto é a mudança na fixação de salários nos Estados Unidos. Percebi recentemente que a proporção de títulos simples aumentava em detrimento dos aumentos salariais, evitando assim o impacto permanente e recorrente dos aumentos salariais nas estruturas de custos das empresas. Essa falta de aumento salarial permitiu a implementação de políticas monetárias não convencionais.

Então, uma nova luz foi lançada em uma das perguntas sobre o ajuste económico. A incapacidade em aumentar os salários quando o desemprego diminui rapidamente é um novo modelo de ajuste que não implica uma restrição forte e rápida no ciclo para regulá-lo e evitar desequilíbrios permanentes. Então, a política monetária pode agora ser acomodativa a longo prazo.
É importante referir que nesse sentido, a França nada contra a corrente . A participação dos custos salariais aumentou significativamente nos últimos anos, ou seja, as margens corporativas foram reduzidas desde 2008. O ajuste macroeconómico após a queda do Lehman Brothers ocorreu principalmente em detrimento das empresas. O Crédito Tributário de Concorrência e Emprego da França e o Pacto de Estabilidade simplesmente serviram para reposicionar este indicador na área onde estava anteriormente. Isso significa que não devemos esperar grandes feitos desses programas, mas que estamos simplesmente a voltar ao equilíbrio antes da crise e as empresas francesas não obtiveram nenhuma vantagem significativa em comparação com outras.

5 – A dívida do agregado familiar continua alta

A crise financeira foi causada pelo aumento da dívida das famílias, especialmente nos empréstimos hipotecários. Quando olhamos para a zona euro, vemos que esse tipo de dívida não diminuiu realmente nos últimos dez anos: ao analisar os dados do Banco de França, esse valor aumentou consideravelmente de 73% do rendimento disponível quando a área do euro foi estabelecida , até 97,8% em 2010, enquanto no terceiro trimestre de 2017, o valor ficou em 93%, um pouco abaixo do máximo de 2010. No entanto, esse valor não fornece alavancagem forte para dívidas adicionais, como foi o caso durante a primeira parte da década de 2000. Os ganhos de produtividade são menores, então não podemos esperar um forte crescimento de receita e Essa tendência pode potencialmente aumentar o cenário de estagnação secular. Portanto, o perfil das despesas do consumidor continuará a depender das tendências da folha de pagamentos, ou seja, o número de empregos multiplicado pelos salários. Os salários não estão a aumentar em demasia, então o impulso do trabalho será crucial, e essa é a razão pela qual estamos a testemunhar no Reino Unido: há muitos empregos, mas eles são mal pagos. Esta não é uma boa notícia, especialmente no Reino Unido, onde esta situação ainda permite que as famílias contraiam ainda mais dívida. Qualquer aumento no impulso da demanda doméstica certamente será limitado por esse nível contínuo de dívida excessiva.

 

 

6 – O equilíbrio político global já não é naturalmente cooperativo

Antes da crise financeira, o equilíbrio político era considerado bastante cooperativo: cada país tinha um papel a desempenhar no contexto global, e cada um sentia que eles tinham algo a ganhar com essa cooperação.
A recente mudança no momento económico, como mencionei anteriormente, em relação à produção industrial mudou essa percepção. Trabalhadores com rendimentos mais baixos nos países desenvolvidos sentiram que os trabalhadores em países emergentes, onde o crescimento agora é muito mais forte do que nos países desenvolvidos, obtém uma situação económica mais atractiva. A chegada de Donald Trump à Casa Branca o voto do Brexit no Reino Unido mostrou que um equilíbrio diferente era possível para a situação antes da crise. Os Estados Unidos tornaram-se imprevisíveis e estão gradualmente a afastarem-se da Europa, enquanto o Reino Unido está em busca do sonho. No entanto, podemos ver o efeito desta situação, especialmente na Polónia e em vários países da Europa Central. Enquanto isso, a China também se destaca com seu programa “Belt and Road”, já que seu objectivo é estabelecer uma estrutura comercial e uma rede para atender seus próprios interesses.
É vital que esta situação prepare o terreno para que a área do euro e a Europa reúnam mais influência na nova ordem política, mas, como afirmou recentemente o primeiro-ministro francês, Edouard Philippe, isso implica concordar com uma cultura estratégica comum … mas esse tipo de estratégia não poderá ser cooperativa.

Houve muitas mudanças nos últimos dez anos. A economia mundial já não recebe o mesmo impulso do comércio mundial ou de ganhos em produtividade. Enquanto isso, a deterioração do poder de barganha dos salários não leva mais a mudanças nominais que permitam a implementação de políticas monetárias acomodativas de longo prazo para compensar essas mudanças. Isso implica que a normalização da política monetária sem uma melhoria nos fundamentos (comércio e produtividade) não será a solução definitiva para marcar o retorno à normalidade. Os aumentos de produtividade inadequados são o verdadeiro problema para as economias ocidentais, uma vez que não podem reduzir a margem de manobra na gestão da economia, e este é o verdadeiro problema que as economias terão de enfrentar. O impulso da inovação deve ajudar, mas continua a ser apenas um critério importante se não houver um esforço conjunto real para embarcar nessa busca.

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Rankia