Todo o que queria saber sobre os ativos de criptomoedas, mas tinha medo de perguntar

Deveria referir a Bitcoin e outros como cryptoactivos ou cryiptomonedas?

Os economistas têm uma definição bastante estrita do que se pode designar como “dinheiro” ou “moeda“. Para ser considerado como tal, deve combinar quatro atributos: deve ser um médio de intercâmbio, deve servir como unidade de conta, deve ser capaz de armazenar valor e finalmente deve ser de produção legal. Até ao momento, nenhum destes quatro critérios parece se cumprir para Bitcoin ou qualquer outro telefonema criptomoneda. Em primeiro lugar, nenhum deles se converteu em um médio de pagamento significativo e largamente aceitado. Em segundo lugar, exceto os intercâmbios de cryptomoedas, só uns poucos (indivíduos ou instituições) se referem ao valor ou ao valor em Bitcoin. Em terceiro lugar, as oscilações dos preços de Bitcoin dificultam a sua consideração como uma reserva de valor estável (gráfico abaixo) e, por último, não é moeda com produção legal. Por estas razões, preferimos o termo criptoactivos.

Performance instável da Bitcoin desde o início

 

Fonte: Coindesk.com; atualizado o 13/04/2018

 

Quão grande é o mercado de ativos de cryptomoedas?

A capitalização de mercado total do mercado cryptomoedas atualmente localiza-se em ao redor de US $ 324 biliões em comparação com os meros US $ 10.5 biliões ao início de 2014. A maior parte do crescimento foi durante o último ano, com uma capitalização de mercado agregada que aumentou mais de 2,500%. As moedas representam mais de 90% do tamanho do mercado, enquanto as fichas cryptomoedas compõem o resto. O universo da moeda cryptomoeda está muito concentrado, com os cinco maiores que compõem mais de 70% do mercado (a saber, Bitcoin, Ethereum, Ripple, Bitcoin Cash e Litecoin – ilustração abaixo) [1]. O tamanho do mercado continua a ser pequeno em comparação com as classes de ativos tradicionais, já que a capitalização bolsista das ações globais supera os US $ 80bn enquanto os mercados de obrigações globais superam os US $ 100bn. Inclusive as classes de ativos alternativos da corrente principal são significativamente maiores com estimativas de ativos de capital privado baixo gestão próximas aos US $ 2,5 biliões.

Ainda um mercado fortemente concentrado

 

Fonte: Coinmarketcap.com e AXA IM Research. Atualizado a partir de 13/04/2018

O rápido crescimento no tamanho do mundo crypto atraiu muita atenção nos últimos meses e desenvolveram-se vários produtos financeiros em torno da classe de ativos, incluídos os fundos de investimento (fundos cotados em saca (ETF) e ativos), derivados e investimentos alternativos. veículos. Neste momento, estimamos em torno dos US $ 2.000mn aos US $ 3.000mn de ativos baixo administração, o que sugere que a focagem da indústria de gestão de investimentos nos ativos criptomoedas ainda é pequeno. O valor média diária negociada dos futuros de Bitcoin em CBOE e CME foi de ao redor de US $ 150mn desde o seu início em dezembro de 2017.

São todos os ativos de cryptomoedas iguais?

De modo geral, os ativos classificam-se em três linhas: ativos de capital, ativos consumiveis e ativos duradouros (ex ouro, leite, entre outros). O mesmo aplica-se aos ativos cryptomoedas e, embora pareçam iguais, não são todos iguais. Bitcoin (XBT) costuma ser um ativo de pagamento que pode estar relacionado em certa medida com uma moeda ou com o ouro, pelo que poderia se considerar uma reserva de valor, no entanto, XBT foi mais sete vezes volátil que o ouro no mercado. Por isso, a sua breve existência faz com que a comparação seja um pouco exagerada. Além disso, a analogia de Bitcoin com o “ouro digital” provem principalmente da perceção de que, ao igual que o ouro, os valores dos ativos cryptomoedas dependem de um valor comum acordado entre os participantes do mercado para um ativo que tem um consumo ou utilidade industrial limitada; no entanto, uma advertência essencial é que os ativos cryptomoedas são intangíveis a diferença do ouro.

Embora poderia ser tentador associar XBT e Ethereum (ETH), este último é um ativo de plataforma, o que significa que para além da sua função de transferência de valor, habilita um protocolo que pode utilizar para outras aplicações da tecnologia de contabilidade distribuída (DLT)

Nesse sentido, ETH poderia considerar-se uma reserva de valor mas também um ativo de capital (sem fluxos efetivos) na medida em que o seu valor esteja de alguma maneira relacionado com o volume de uso da tecnologia subjacente (para o pagamento ou outro). Depois vêm os tokens de aplicação que estão desenhados para um uso específico. Por exemplo, augur (REP) é um token desenhado para ser utilizado num mercado de predição do mesmo nome. Pense nestes tokens como os pontos de recompensa que obtém da sua linha aérea. No entanto, alguns deles também lhe dão ao titular uma corrente de “dividendos” em função dos rendimentos gerados pelo negócio subjacente. Como tal, os tokens de aplicação são uma espécie de ativos convertíveis e alguns também mostram as características dos ativos de capital. Outra classe de ativos cryptomoedas é aquela unida a correntes laterais, isto é, que bloqueiam os seus valores em uma corrente matriz e estão “vinculados” a ela (ilustração abaixo). Counterparty (XCP) é um exemplo de dito ativo, já que permite aos utentes criar uma cryptomoedas dentro da corrente de blocos XBT.

Uma classificação para os ativos cryptomoedas

 

Fonte: AXA IM Research

 

Quão eficiente é a fixação de preços dos mercados de cryptomoedas através de intercâmbios e localizações?

As discrepâncias nos preços dos ativos cryptomoedas nos centros de negociação sugerem que a estrutura do mercado ainda apresenta importantes brechas que limitam a eficiência dos preços e as possibilidades de arbitragem, enquanto a classe de ativos continua a ser muito menos líquida que os ativos financeiros convencionais com volumes negociados, o tempo de processamento das transações. Analisamos a discrepância nos preços de Bitcoin, com muito o ativo cryptomoedas maior e líquido, em seis plataformas principais de comércio [3] localizadas nos EUA, Europa e Ásia para medir a eficiência dos preços. Durante o último ano, o diferencial de preço estandardizado nestes intercâmbios tem uma média de 70 pontos base, chegando às vezes até um 15%.

O desvio absoluto média entre o preço do cruzamento de dólares norte-americanos de Bitcoin composto pela Bloomberg e o preço do contrato de futuros ativos na CBOE (efetivo liquidado em um mês) desde o início foi de 1.3%. Do mesmo modo, os erros de seguimento dos ETF que se comparam com estes ativos costumam ser superiores ao 35%. Estas discrepâncias sugerem que a estrutura do mercado ainda tem importantes lagoas que limitam a eficiência dos preços e as possibilidades de arbitragem.

Como se comportam os preços dos ativos de cryptomoedas?

Apesar do crescente interesse nos ativos cryptomoedas, só há uns poucos estudos sobre as suas propriedades. Estão correlacionados com os ativos financeiros tradicionais? A maior parte da investigação existente centra-se em Bitcoin (XBT) já que é a cryptomoedas mais antiga com a maior capitalização. Dyrhberg (2015a, 2015b) destacou que XBT se encontra em algum local entre o ouro e o dólar norte-americano em termos das suas propriedades estatísticas em uma carteira e também que mostrou uma articulação com as ações do Reino Unido. Mais recentemente, Bouri et a o. (2017) argumentou que Bitcoin pode ser considerado como um diversificador com baixa ou anti-correlação contra alguns ativos (na sua maioria, mercados acionistas asiáticos, Shanghai A-share, Nikkei 225).

Replicando a sua metodologia e alargando o conjunto de dados até princípios de 2018, encontramos resultados similares que observam notavelmente que XBT, em provas posteriores, exibe baixa ou anti-correlação contra MSCI Emerging Markets, o índice Hang Seng, Shanghai A-share, Nikkei 225 e o Nifty 50 [4].

No entanto, é necessário ter precaução com estes resultados (não sugerimos usar XBT como abrangência em nenhum destes mercados), dado que desde a criação de XBT em 2009, os mercados de ações têm estado em uma corrida e a amostra na que a análise se leva a cabo não contém um período de agitação do mercado. Além disso, os investidores devem desconfiar da liquidez de XBT (e outros ativos cryptomoedas). Os investimentos em criptogramas são muito menos líquidos do que os ativos financeiros convencionais com volumes negociados, o tempo de processamento das transações e a acessibilidade continuam a ser consideráveis obstáculos pelo momento. Dentro do espaço, com exceção de Ripple (XRP) que não mostra uma forte correlação com XBT, os resultados sugerem que os cryptomoedas estão bastante correlacionados entre si (isto é, os participantes no mercado não diferenciam muito entre eles – ilustração abaixo).

Correlações no espaço cryptomoedas (2015-março 2018)

Fonte: Coinmarketcap.com e AXA IM Research

 

Que outras aplicações tem a tecnologia blockchain?

Para agregar valor, todas as aplicações da tecnologia ledger distribuída (DLT) devem compartilhar o mesmo princípio: descentralização. Pense em um notário descentralizado ou em nuvens de dados descentralizadas. O alcance das aplicações DLT também é muito amplo, desde legais até seguros, desde armazenamento de dados até cuidado da saúde, e desde o governo até a educação e as correntes de fornecimento.

A gestão da corrente de fornecimento é um grande exemplo. A gestão de segurança alimentar de um grande retalhista nos EUA. Solicitou à sua equipa que identificasse a origem de um pacote de cabo em rodelas. A equipa de investigadores demorou mais de seis dias em rastrear a corrente de fornecimento completa. Depois, o gestor realizou a mesma consulta com a ajuda da tecnologia blockchain. A informação da corrente de fornecimento esteve disponível de forma rápida e segura em aproximadamente dois segundos. Este episódio ilustra o valor agregado que poder-se-ia esperar, por exemplo, ao poder responder com uma latência muito baixa à eclosão de uma epidemia, evitando de modo que a doença se propague a outras regiões.

Em qualquer caso, a lista de aplicações disruptivas futuras é longa e para complicar as coisas também existe uma grande incerteza sobre o tempo de adoção. Pode tomar muito tempo antes de que mude o status quo atual e a tecnologia entrante se converta em parte da corrente de valor.

Quais são os problemas regulatórios que rodeiam estes ativos?

Recentemente, Benoît Coeuré, membro do Conselho do Banco Central Europeu (BCE) e presidente do Comité de Pagamentos e Infraestruturas do Mercado do Banco de Pagamentos Internacionais (BPI), escreveu que “as criptomonedas são pobres imitações do dinheiro […] estão justamente preocupados pelos abusos de consumidores e investidores, bem como pelo uso ilícito (ilustração abaixo) “. Os bancos centrais, os governos e as organizações internacionais procuram a cada vez mais criptomonedas de emissão privada e refletem sobre o meio regulatório necessário para prevenir a lavagem de dinheiro, o financiamento do terrorismo, o tráfico de contrabando e assegurar a proteção dos investidores no mercado. Além disso, o tema dos ativos cryptomoedas emitidos de forma privada.

O debate regulatorio sobre os ativos cryptomoedas

Alguns bancos centrais também têm estado a considerar a possibilidade de emitir as suas próprias criptomonedas, que agora se conhecem com o acrónimo CBDC para as moedas digitais dos bancos centrais. No entanto, ainda não está claro se as CBDC são necessárias ou desejáveis e o debate está em curso. A imagem acima resume os pontos de vista das instituições finque tanto sobre os ativos cryptomoedas de emissão privada como XBT ou ETH, como também sobre os CBDC. Um estudo recente do Centro de Multas e Finanças Ilícitas, um grupo de experientes centrado em medidas financeiras e económicas relacionadas com a segurança nacional dos EUA, Encontrou que a quantidade observada de lavagem de Bitcoin era bastante pequena (menos de 1% de todas as transações que ingressam a serviços de conversão), mas o mais importante é que a maioria dos esquemas de lavagem se produzem através de uns de serviços de intercâmbio e apostas . A princípios deste ano, a Comissão de Bolsa e Valores dos Estados Unidos (SEC) propôs uma série de preocupações com respeito às tenências de criptomonedas, como problemas de valorização, restrições de liquidez, questões de custódia e manipulação potencial do mercado, entre outros riscos . Esperamos que os reguladores continuem a analisar as consequências dos cripto-ativos.

Qual é o impacto ambiental da mineração de ativos cryptomoedas?

Diversos estudos criticaram as externalidades negativas da mineração de ativos cryptomoedas e questionaram a sustentabilidade de tais práticas. Globalmente, o consumo de eletricidade para a mineração de bitcoin estima-se em ao redor de 60.5 TWh anuais ou 989 KWh por transação, o que corresponde a mais que o consumo anual de energia de Portugal ou a mais de cinco milhões de lares norte-americanos (gráfico abaixo) .

Além disso, a dependência do consumo das redes em centrais elétricas de carvão em local de fontes de energia mais sustentáveis dá como resultado uma impressão de carbono consideravelmente mais alta. Pelo contrário, proponentes como a maioria dos grandes mineiros declararam que este é um custo requerido para manter um sistema informático distribuído seguro e é um problema menor em comparação com o custo ambiental da extração de combustíveis fósseis e metais preciosos.

Consumo de energia XBT de rápido crescimento

Sobre o autor

Juan Diego Quilez
Gestor do Rankia Portugal

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