Padrão-Ouro: História e funcionamento do sistema

No seguinte artigo vamos fazer uma revisão de um dos sistemas monetários mais famosos da história: o padrão-ouro. Em que consistia? Que vantagens apresentava? É verdade que foi positivo para o desenvolvimento das nações? Então, por que deixou de ser utilizado?

Todas estas questões e muitas outras, veremos a seguir.

O que é o padrão ouro?

O padrão-ouro é o regime monetário sob o qual o valor de uma moeda está sempre vinculado diretamente ao preço do ouro e, portanto, a moeda pode ser convertida a qualquer momento em ouro em qualquer banco.

O que é o padrão-ouro?

Costuma-se definir este sistema monetário em contraposição ao utilizado atualmente, chamado sistema fiduciário. Num sistema fiduciário o valor da moeda é determinado principalmente pela taxa de juros estabelecida pelo banco central entre outras variáveis.

Dito de uma maneira mais simples, o padrão ouro é um sistema monetário no qual o valor da moeda de um país está diretamente vinculado a uma quantidade específica de ouro com a qual pode respaldar o valor da sua moeda. Sob este sistema, qualquer pessoa pode converter papel-moeda em ouro segundo uma taxa de câmbio fixa estabelecida pela autoridade pertinente.

Neste sistema os governos regulam a quantidade de dinheiro em circulação com base na quantidade de ouro que mantêm nas suas reservas. Assim, um país com mais ouro podia aumentar a emissão de moeda.

Um contexto histórico sobre o padrão-ouro

Antes de desvendar a importância do padrão-ouro, como sistema monetário, vamos conhecer brevemente a história do mesmo, pois praticamente a história do ouro é a história do comércio da humanidade.

Períodos antigo e medieval

O uso do ouro como dinheiro remonta a civilizações antigas como os egípcios, gregos e romanos. As moedas de ouro eram um meio padrão de troca devido ao valor intrínseco do ouro, à sua maleabilidade e à sua resistência ao desgaste. Na Europa medieval, as moedas de ouro voltaram a ser predominantes após a Idade das Trevas, com exemplos notáveis como o sólido bizantino e o ducado veneziano.

Sólido bizantino, Teodósio II. (420-422d.C) |

Fonte: Numismática y Filatelia Arias

Séculos XVII e XVIII

O conceito de um padrão-ouro começou a tomar forma. Os países começaram a definir as suas moedas em termos de um peso específico de ouro. No final do século XVII, a Inglaterra encaminhou-se para um padrão-ouro com o estabelecimento do Banco de Inglaterra em 1694, que começou a emitir notas convertíveis em ouro.

Padrão-ouro clássico (1816-1914)

O padrão-ouro clássico existiu desde a década de 1870 até ao início da Primeira Guerra Mundial em 1914. Na primeira parte do século XIX, uma vez que a turbulência causada pelas Guerras Napoleónicas tinha diminuído, o dinheiro consistia em moedas (ouro, prata ou cobre) ou em notas respaldadas por moedas. No entanto, originalmente apenas o Reino Unido e algumas das suas colónias estavam num padrão-ouro, às quais se juntou Portugal em 1854.

Período entre guerras (1914-1944)

O padrão ouro foi suspenso durante a Primeira Guerra Mundial, já que os países precisavam de financiar os seus esforços bélicos imprimindo dinheiro. As tentativas de restaurar o padrão-ouro na década de 1920 tiveram um sucesso limitado.

É certo que o Reino Unido voltou ao ouro em 1925, mas abandonou-o novamente em 1931 devido às pressões da Grande Depressão. Os Estados Unidos mantiveram um padrão ouro modificado, mas também enfrentaram desafios económicos significativos durante a década de 1930.

Sistema de Bretton Woods (1944-1971)

O desenho do sistema foi elaborado na Conferência de Bretton Woods nos Estados Unidos em 1944. O domínio político e económico dos EUA fez com que o dólar estivesse no centro do sistema. Após o caos do período entre guerras, havia um desejo de estabilidade, com taxas de câmbio fixas consideradas essenciais para o comércio, mas também se procurava maior flexibilidade do que a proporcionada pelo Padrão Ouro tradicional.

Foi estabelecido o sistema de Bretton Woods, que fixou o dólar ao ouro na paridade existente de 35 dólares por onça, enquanto todas as outras moedas tinham taxas de câmbio fixas, mas ajustáveis, em relação ao dólar. Ao contrário do Padrão Ouro clássico, permitiam-se controlos de capital para permitir que os governos estimulassem as suas economias sem sofrer penalizações do mercado financeiro.

United Nations Monetary and Financial Conference, July 1944, Bretton Woods, New Hampshire

Fonte: Reserva Federal

Durante a era do sistema de Bretton Woods, a economia mundial cresceu rapidamente. As políticas económicas keynesianas permitiram aos governos amortecer as flutuações económicas, e as recessões foram geralmente leves. No entanto, as tensões começaram a aparecer na década de 1960. A inflação global persistente fez com que o preço do ouro fosse demasiado baixo em termos reais. Um défice comercial crónico dos EUA drenou as reservas de ouro americanas, mas houve uma considerável resistência à ideia de desvalorizar o dólar em relação ao ouro – de qualquer forma, isso teria requerido o acordo entre os países com superávit para aumentar as suas taxas de câmbio em relação ao dólar para alcançar o ajuste necessário.

Em 1961, formou-se o London Gold Pool. Oito nações agruparam as suas reservas de ouro para defender o preço de 35 dólares por onça e evitar que o preço do ouro subisse. Isto funcionou durante algum tempo, mas começaram a surgir tensões. Em março de 1968, foi introduzido um mercado de ouro de dois níveis, com um mercado privado de livre flutuação e transações oficiais à paridade fixa. O sistema de dois níveis era inerentemente frágil. O problema do défice dos EUA persistiu e intensificou-se. Com a intensificação da especulação contra o dólar, outros bancos centrais tornaram-se cada vez mais relutantes em aceitar dólares em liquidação e a situação tornou-se insustentável. Finalmente, em agosto de 1971, o presidente Nixon anunciou que os EUA iriam pôr fim à convertibilidade a pedido do dólar em ouro para os bancos centrais de outras nações. O sistema de Bretton Woods colapsou e o ouro começou a ser negociado livremente nos mercados mundiais.

Era Pós-Padrão Ouro

Desde 1971, a economia global tem operado num sistema de moeda fiduciária. As taxas de câmbio são determinadas pelas forças do mercado em vez de quantidades fixas de ouro. Alguns defensores continuam a argumentar a favor do regresso ao padrão-ouro, citando o seu potencial para a estabilidade de preços a longo prazo e a disciplina fiscal. No entanto, a maioria dos economistas argumenta que um padrão ouro pode ser demasiado rígido, limitando a capacidade do governo para responder às crises económicas.

Como funcionava o padrão ouro?

Sob o padrão-ouro, a oferta monetária de um país estava vinculada ao ouro. A necessidade de poder converter dinheiro fiduciário em ouro a pedido limitava estritamente a quantidade de dinheiro fiduciário em circulação a um múltiplo das reservas de ouro dos bancos centrais. A maioria dos países tinha rácios mínimos legais de ouro a notas/moeda emitida ou outros limites semelhantes.

Em teoria, a liquidação internacional em ouro significava que o sistema monetário internacional baseado no padrão-ouro era auto-corretor. Ou seja, um país com um défice na balança de pagamentos registaria uma saída de ouro, uma redução na oferta monetária, uma queda no nível de preços, um aumento na competitividade e uma correção do défice na balança de pagamentos. O contrário seria verdadeiro para os países com superávit na balança de pagamentos. Este era o chamado “mecanismo de fluxo de preços e metais” estabelecido pelo filósofo e economista do século XVIII David Hume.

Este era o princípio subjacente de como operava o padrão-ouro, embora na prática fosse mais complexo. O processo de ajuste podia ser acelerado através de operações do banco central. A ferramenta principal era a taxa de desconto (a taxa à qual o banco central emprestaria dinheiro aos bancos comerciais ou instituições financeiras) que, por sua vez, influenciaria as taxas de juro do mercado. Um aumento nas taxas de juro aceleraria o processo de ajuste através de dois canais. Primeiro, faria com que os empréstimos fossem mais caros, reduzindo o gasto em investimento e a procura interna, o que, por sua vez, exerceria pressão em baixa sobre os preços internos, melhorando a competitividade e estimulando as exportações. Segundo, as taxas de juro mais altas atrairiam dinheiro do estrangeiro, melhorando a conta de capital da balança de pagamentos. Uma queda nas taxas de juro teria o efeito oposto. O banco central também poderia afetar diretamente a quantidade de dinheiro em circulação comprando ou vendendo ativos nacionais, embora isso exigisse mercados financeiros profundos e, portanto, só fosse feito de maneira significativa no Reino Unido e, posteriormente, na Alemanha.

E já que falámos da história do ouro, deixamos-lhe com o nosso próximo artigo, onde avaliamos as diferentes formas de investimento que existem em relação ao mesmo: Descubra como investir em ouro em Portugal

Por que se começou a utilizar o padrão-ouro?

Houve casos históricos da utilização de outras matérias-primas como meio de troca, como é o caso da prata, a qual deixou de ser utilizada devido à volatilidade do seu preço e ao aumento da sua oferta (que resultou num problema inflacionário em lugares como a Índia), mas sem dúvida o mais relevante sempre foi o ouro. O ouro tem uma série de propriedades que o tornam adequado para esta função: pode ser dividido de forma uniforme sem perder valor, coisa que não acontece com os diamantes, por exemplo, e resiste bem ao passar do tempo.

Embora o ouro tenha alguns casos práticos na economia que vão além da sua capacidade de conservar valor, o que o torna ideal para a sua função monetária é o facto de o seu valor ser determinado pela sua composição (é impossível de falsificar) e a sua quantidade ser fisicamente limitada à quantidade de ouro que existe no planeta (estima-se que a extração máxima anual de ouro esteja em torno de 2-3% do stock atual).

Neste sentido, é importante explicar o conceito de “Stock to Flow”, o qual vem a determinar a relação entre as existências totais de um ativo e o fluxo ou criação nova anual desse ativo já que nos permite comparar a utilidade, como ativo monetário, do ouro em relação com outros padrões ou padrões utilizados (prata e dinheiro fiduciário).

Fonte: The Gold Sold Standard Institute

Como se pode ver no gráfico anterior, o ouro teria um stock to Flow atual (ou número aproximado de anos em que poderia duplicar o stock atual) de 67 anos, muito superior ao de outras matérias-primas (incluindo a prata).

Fonte: Nowandfutures, Incrementum AG

Aprofundando mais este conceito, na comparação mostrada na tabela anterior, o dólar americano, como representante das moedas fiduciárias, mostra as piores métricas (utilizando dados do stock to flow) em termos dos três critérios mostrados (stock to flow médio histórico, diferença entre valor mínimo e máximo e mediana das variações anuais percentuais). Em dois casos, o ouro demonstra ser superior, e só é superado pela prata em termos do valor médio histórico. Isto confirma mais uma vez que o ouro seria o ativo mais adequado para uso monetário.

E já que falámos da prata, também te deixo com o seguinte artigo: Como investir em prata

Por que era útil o ouro como padrão monetário? Vantagens do padrão ouro:

Essencialmente destacamos duas vantagens:

• Proporciona uma estabilidade intrínseca aos preços. Isto seria uma vantagem a longo prazo porque dificulta que os governos possam utilizar os preços para expandir a oferta monetária. Sob o padrão ouro a inflação seria pouco frequente e a hiperinflação quase impossível já que a oferta de dinheiro só poderia aumentar se as reservas de ouro aumentassem.

• Outra vantagem que deveríamos destacar do padrão ouro é a sua capacidade para estabelecer um comércio internacional com menos incerteza, já que se vários países utilizassem o padrão ouro se eliminaria a volatilidade entre as divisas.

Por que se deixou de usar o ouro como padrão monetário?

No entanto, também existem razões para não apoiar o padrão ouro, como o facto de que o seu uso poderia introduzir um desequilíbrio natural entre os países que produzem ouro e os que não. Embora, sem dúvida, a principal crítica (e o principal fator que levou ao desaparecimento do padrão ouro) é que este impediria o uso da política monetária por parte dos governos e bancos centrais para mitigar os efeitos das recessões económicas.

Desde que se deixou de utilizar o padrão-ouro, devido ao aumento contínuo da impressão de dinheiro fiduciário e às reduções das taxas de juro por parte dos bancos centrais, o ouro não parou de se valorizar contra o dólar. Assim, no gráfico seguinte, podemos apreciar a evolução díspar desde 1970 entre o preço da onça de ouro (em dólares) e o índice DXY, que mede a evolução do dólar contra uma cesta de divisas. Enquanto o ouro multiplicou o seu valor por 70 vezes, o dólar depreciou-se ligeiramente.

Um possível regresso do padrão-ouro?

E é que, perante as recentes tensões geopolíticas que estão a ter lugar no mundo (O conflito da Rússia, China e a situação de Taiwan, etc), não são poucos os especialistas que apontam para o regresso a uma economia de blocos, onde desta vez sim possa ter maior efeito o valor da divisa de uma economia

E não em vão, para dar argumentos sólidos acerca da força das suas respetivas divisas, os conhecidos como países BRICS (originalmente Brasil, Rússia, Índia, China e África do Sul) foram os maiores compradores de ouro em 2023, liderados pelas compras da China, Rússia e Índia.

De facto, segundo os últimos dados do Conselho Mundial do Ouro mostram que a China adicionou 225 toneladas de ouro às suas reservas em 2023. Em 2024, continua a febre de acumulação de ouro dos BRICS e outros países, assim vemos como nos dois primeiros trimestres do ano destacam-se as compras da China, Índia e, principalmente, da Turquia (com 45 toneladas novas adquiridas este ano).

No gráfico seguinte, mostra-se a evolução das reservas de ouro dos países BRICS em comparação com os Estados Unidos:

Fonte: CrossBorder Capital

Ainda assim, há que comentar que os EUA em termos absolutos continuam a ser o país que maiores reservas de ouro acumula a nível mundial, seguido da Alemanha com menos de metade das reservas, e Itália e França.

Fonte: Reserva Federal

O padrão-ouro já não exerce como padrão monetário?

Em teoria, o padrão-ouro foi abandonado por todos os países no século XX, e atualmente todo o dinheiro que utilizamos é fiat, criado pelos bancos centrais sem respaldo em bens tangíveis.

No entanto, e como já expusemos e argumentámos, a realidade é um pouco mais complexa. Desde 2020, as reservas de ouro dos principais bancos centrais do mundo aumentaram de maneira significativa, atingindo máximos históricos. Este incremento revela uma possível desconfiança na estabilidade do sistema fiat ou uma preparação frente a cenários económicos instáveis. Além disso, as compras massivas de ouro por parte dos países BRICS sugerem que, embora o ouro já não atue como um padrão formal, a sua relevância como reserva de valor persiste, mesmo a nível subconsciente, na tomada de decisões estratégicas globais.

Ou seja, embora o sistema monetário global esteja formalmente baseado no dinheiro fiat, o ressurgimento do interesse pelo ouro entre os bancos centrais e grandes economias emergentes pode indicar uma valorização do ouro como um refúgio em tempos incertos.

Padrão-ouro vs. padrão fiat: O que é melhor?

O padrão-ouro, no qual o valor do dinheiro está respaldado por uma quantidade específica de ouro, oferece estabilidade e um controlo natural sobre a inflação, já que limita a quantidade de dinheiro que pode circular. No entanto, esta rigidez também é a sua maior desvantagem, pois pode restringir o crescimento económico ao não poder expandir a oferta monetária de maneira ágil em momentos de crise ou expansão económica.

Por outro lado, o sistema fiat, no qual o dinheiro não tem um respaldo físico e o seu valor depende da confiança nos governos e bancos centrais, permite uma maior flexibilidade para gerir a política monetária e adaptar-se a diferentes circunstâncias (crises, guerras, pandemias, etc). No entanto, essa flexibilidade também acarreta o risco de abuso, como a criação excessiva de dinheiro, que pode desencadear inflação descontrolada ou até mesmo hiperinflação, algo que não deixamos de ver em muitos países da África, Oriente Médio ou América Latina.

Em qualquer caso, é certo que seria conveniente poder criar alguma limitação monetária à capacidade de criação de dinheiro do nada dos nossos burocratas, porque uma regra não escrita é que, conforme passam as décadas e as gerações, os novos burocratas tendem a não se lembrar – talvez porque não o tenham vivido e acreditam que saberão lidar melhor com isso – os efeitos da expansão monetária sem controlo.

Em suma, o padrão-ouro foi um sistema monetário de estabilidade de preços e limitação do poder económico nas mãos dos burocratas, que favoreceu o comércio entre as nações, e por conseguinte, o progresso humano em apenas meio século, mas que por sua vez também apresentava uma série de inconvenientes, como a inflexibilidade em caso de necessidade devido a períodos de recessão ou crises causadas por guerras ou pandemias.

Principais FAQs sobre o padrão-ouro