As empresas familiares de qualidade têm muito valor

O investimento em empresas familiares é uma área pouco explorada dentro do investimento em ações. No entanto, isso não significa que seja um tipo de investimento pouco atrativo – longe disso. O Carmignac Portfolio Family Governed acumulou rendimentos atrativos e os seus gestores, Mark Denham e Obe Ejikeme, explicam a sua estratégia. 

Qual é o elemento diferenciador para investir num fundo centrado em empresas familiares?

Ao investir em empresas familiares de elevada qualidade, procuramos captar o efeito positivo, demonstrado por vários research, que a propriedade familiar tem no desempenho empresarial. A partir da investigação que realizámos, com base em 15 anos de dados sobre empresas familiares, acreditamos que podemos captar retornos superiores que podem estar relacionados com o efeito “skin in the game” do facto de a família ou o empresário ter uma participação significativa na empresa.

As empresas de controlo familiar tendem a enfatizar o pensamento estratégico a longo prazo, com o qual estamos alinhados.  Estas empresas também aprese características de maior orientação para o cliente e uma forte determinação e adaptabilidade, o que está de acordo com a mentalidade da família e do fundador. A atenção ao governance é essencial, uma vez que pode ser um fator determinante para o sucesso de uma empresa e é uma consideração particularmente importante quando se investe em empresas familiares.

O que é que entende por empresa familiar?

Ao criar o nosso universo de empresas familiares, procuramos empresas com um mínimo de 10% ou mais de direitos de voto agregados detidos por famílias, fundadores, fundações ou trusts. Concentramo-nos no controlo em detrimento da propriedade, uma vez que queremos garantir que a visão estratégica e a ” skin in the game” estão alinhadas. É essencial ter uma abordagem quantitativa e qualitativa para construir este universo e para garantir que podemos identificar estas empresas que são detidas através de participações familiares cruzadas.

Que tipo de empresas podemos encontrar aqui? Porque tendem a ser empresas mais pequenas, mas com uma longa história, não é verdade?

Procuramos diversificar adequadamente a nossa estratégia de investimento, considerando que podemos identificar empresas familiares em várias regiões, sectores e capitalizações de mercado, bem como entre gerações. De uma perspetiva regional, concentramo-nos principalmente nos EUA e na Europa. Em termos sectoriais, estas empresas centram-se nos sectores do consumo, da saúde, financeiro e industrial e tecnológico. Estes sectores são prioritários na nossa carteira, enquanto tendemos a ter pouca ou nenhuma exposição a sectores como a energia, as matérias-primas e os serviços públicos, dada a raridade de empresas familiares nestas áreas.

Embora pensemos frequentemente nas empresas familiares como empresas mais pequenas, não estamos dispostos a assumir o risco de liquidez; muitas destas empresas familiares podem ser maioritariamente controladas por famílias, o que aumenta o risco de liquidez, pelo que nos focamos em empresas de grande e média capitalização. Também tendemos a acreditar que as empresas familiares de sucesso tendem a crescer em valor de mercado e estão presentes no espaço das médias e grandes empresas.

Vemos que o fundo tem rendimentos atrativos, apesar do ambiente inflacionista e do fraco desempenho do mercado em 2022. Qual é a razão para estes bons dados?

O nosso desempenho tem sido impulsionado pelo facto de as empresas em que investimos serem empresas de elevada qualidade com uma visão de longo prazo. Embora tenhamos visto estas empresas de crescimento de alta qualidade terem um desempenho inferior em 2022 e as ações mais cíclicas nos sectores da energia, materiais e financeiro, aos quais temos naturalmente uma exposição limitada, terem um bom desempenho nessa altura, vemos uma forte rotação em 2023.

Estas empresas tendem a apresentar características de menor alavancagem e retornos mais saudáveis, que vemos através de uma dívida líquida/ebitda menor, bem como de uma maior rendibilidade dos capitais próprios e do capital investido.

Pode ser descrito como um sector defensivo ou é talvez mais agressivo do que se poderia pensar?

Acreditamos que as empresas familiares são mais resistentes, especialmente no ambiente atual em que nos encontramos. Procuramos empresas com elevada rentabilidade a longo prazo e que estejam a reinvestir para o futuro. Não podemos generalizar para todo o universo de investimento, mas a componente de propriedade familiar reforça a ideia de que estas empresas estão estrategicamente estruturadas para resistir à turbulência do mercado.

Quais são os requisitos para as empresas que fazem parte da carteira do fundo?

Para ser incluída na carteira, a empresa deve cumprir determinados requisitos:

• Cumprir o mínimo de 10% dos direitos de voto agregados detidos por uma família, fundador, fundação ou trust.
• Cumprir um requisito mínimo de liquidez de um volume médio diário superior a 25 milhões de dólares.
• Cumprir a nossa política ESG e os critérios para ser classificado como artigo 8 do SFDR.
• Demonstrar características de elevada rendibilidade sustentável e elevados níveis de reinvestimento
• Por último, e muito importante para nós, os nossos analistas devem estar firmemente convencidos da tese de investimento da empresa.

Em termos de composição da carteira, quantas ações podemos encontrar e qual é a exposição máxima do fundo nas empresas?

Atualmente, detemos 37 empresas na maioria dos sectores. Naturalmente, há menos empresas, ou mesmo nenhuma controladas por famílias, em sectores mais regulamentados, como os serviços públicos, a energia, os materiais e as finanças. Em termos de exposição às empresas, a dimensão da nossa exposição varia entre 1-10%, com as nossas atuais 5 principais participações a oscilarem entre 4,5-7%. Como a nossa estratégia se baseia em convicções, temos 46% da nossa carteira nas nossas 10 principais participações.

Porquê investir no Carmignac Portfolio Family Governed? 

O investimento em empresas familiares apresenta uma forte tese de investimento, uma vez que alinha os interesses dos proprietários com os dos acionistas, uma vez que estes estão pessoalmente envolvidos.

De um ponto de vista financeiro, observamos que a rendibilidade das empresas familiares é superior à das empresas não familiares ao longo do tempo, devido a este efeito de “compromisso”, que conduz a uma maior motivação e empenho na empresa.

Só na Europa, nos últimos 15 anos, as empresas familiares registaram uma rentabilidade mais de 50% superior à das empresas não familiares. A rendibilidade financeira das empresas familiares é de 14%, contra 12% das outras empresas, e o seu nível de endividamento é 3 vezes inferior ao das outras empresas.

O Carmignac Portfolio Family Governed é um fundo temático que reflete os nossos valores. Centramo-nos nas empresas familiares porque na Carmignac partilhamos valores comuns: visão humana, espírito empreendedor e envolvimento ativo. Sendo nós próprios uma empresa familiar, estamos na melhor posição para compreender e antecipar a estratégia dos administradores das empresas.

A Carmignac beneficia de um historial sólido, os nossos 30 anos de experiência de investimento ensinaram-nos a estar atentos. 

DISCLAIMER

Carmignac Portfolio Family Governed – Classe A EUR Acc – ISIN: LU1966630706

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Carmignac Portfolio refere-se aos subfundos da Carmignac Portfolio SICAV, uma sociedade de investimento de direito luxemburguês, em conformidade com a diretiva OICVM. O Fundo está registado na Comisión Nacional del Mercado de Valores de Espanha com o número: Carmignac Portfolio 392.

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